中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱“收購(gòu)辦法”)， 2014年7月23日正式實(shí)施。伴隨著《收購(gòu)辦法》的頒布及實(shí)施，拉開(kāi)了中小企業(yè)在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)中開(kāi)展并購(gòu)重組的序幕。今天，聽(tīng)小編給您解讀辦法、梳理概念，在非上市公眾公司的收購(gòu)問(wèn)題上，咱也做個(gè)明白人。

一、猜一猜“我”是誰(shuí)

“我是誰(shuí)”不僅僅是個(gè)困擾了人類許久的哲學(xué)命題，對(duì)于非上市公眾公司而言，理清自己的概念還要從公司法的標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)起。就公司的分類標(biāo)準(zhǔn)而言，英美法以是否涉及公共利益，是否需要證券法進(jìn)行監(jiān)管為基礎(chǔ)，將分為公眾公司與私人公司。而我國(guó)《公司法》以公司設(shè)立方式為基礎(chǔ)將公司分為股份有限公司和有限公司，公眾公司的概念并未在條文里體現(xiàn)。

根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，非上市公眾公司指有下列情形之一且股票未在證券交易所上市的股份有限公司;1、股票向特定對(duì)象發(fā)行或轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東累積超過(guò)200人;2、股票以公開(kāi)方式向社會(huì)公眾轉(zhuǎn)讓。可見(jiàn)，上市公司與非上市公眾公司的概念主要是從交易方式、股權(quán)構(gòu)成角度進(jìn)行的分類。二者相較而言，非上市公眾公司具有信息不對(duì)稱、交易規(guī)模小、公司治理結(jié)構(gòu)需要規(guī)范等特點(diǎn)。

各位看官，面對(duì)“公司”、“股份公司”、“有限公司”、“非上市公眾公司”、“上市公司”…這一個(gè)個(gè)相似相關(guān)又千差萬(wàn)別的概念您是否徹底凌亂了呢?看小編一張圖理清它們的輩分關(guān)系。

二、扒一扒《收購(gòu)辦法》的前世今生

并購(gòu)重組是兩個(gè)以上公司合并、建立新公司或相互參股。往往與廣義的兼并和收購(gòu)?fù)x，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。并購(gòu)重組是利用市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化資源配置的重要手段。在中小企業(yè)不斷成長(zhǎng)的過(guò)程中，并購(gòu)重組往往是企業(yè)克服發(fā)展瓶頸實(shí)現(xiàn)蛻變、飛躍的優(yōu)選途徑。因此，掛牌公司希望通過(guò)并購(gòu)重組促進(jìn)公司發(fā)展、提高公司競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求越來(lái)越強(qiáng)烈。與此同時(shí)，新三板猶如一個(gè)“項(xiàng)目池”，企業(yè)很容易成為投資者的目標(biāo)項(xiàng)目。企業(yè)有需求、投資者也看好項(xiàng)目前景，然而《并購(gòu)規(guī)則》出臺(tái)前，礙于沒(méi)有規(guī)則可循，許多本是“郎情妾意”重組并購(gòu)，層層顧慮之余也只有悻悻作罷。

面對(duì)市場(chǎng)的強(qiáng)烈需求，今年3月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)[2014]14號(hào)文)明確提出，“非上市公眾公司兼并重組，不實(shí)施全面要約收購(gòu)制度。改革上市公司兼并重組的股份定價(jià)機(jī)制，增加定價(jià)彈性。非上市公眾公司兼并重組，允許實(shí)行股份協(xié)商定價(jià)”。該項(xiàng)規(guī)定為《非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法》等一系列并購(gòu)重組領(lǐng)域制度的出臺(tái)奠定了法律基礎(chǔ)。

三、聊一聊區(qū)別于上市公司單獨(dú)立法意欲何為

在并購(gòu)重組制度較為發(fā)達(dá)的西方國(guó)家，采用公眾公司與私人公司的分類方式。因此不區(qū)分上市公司與非上市公司，在并購(gòu)重組的制度方面統(tǒng)一管理。考慮到我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀等諸多實(shí)際情況，現(xiàn)階段不宜采取境外成熟資本市場(chǎng)的運(yùn)作模式。在我國(guó)，相較于上市公司，公眾公司大多是處于發(fā)展初階的微型企業(yè)。企業(yè)數(shù)量多、資金少、情況復(fù)雜多樣、監(jiān)管難度高等特點(diǎn)決定了非上市公眾公司單獨(dú)構(gòu)建規(guī)則體現(xiàn)的必要性。

四、比一比與上市公司收購(gòu)的和而不同

與上市公司收購(gòu)的監(jiān)管相同，《收購(gòu)辦法》在擬定之初就確立了兩大目的。一方面引導(dǎo)收購(gòu)活動(dòng)規(guī)范有序，充分發(fā)揮其資源優(yōu)化配置的市場(chǎng)功能;一方面避免不當(dāng)交易，保護(hù)投資人的合法權(quán)益。因此，在內(nèi)容上《收購(gòu)辦法》借鑒了《上市公司收購(gòu)管理辦法》的制度設(shè)計(jì)。具體體現(xiàn)在：1、明確收購(gòu)人資格，限制收購(gòu)準(zhǔn)入條件;2、充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)作用，建立前期把關(guān)、過(guò)程參與、時(shí)候監(jiān)督機(jī)制;3、嚴(yán)格控股股東及實(shí)際控制人的退出;4、限制收購(gòu)人的股份再售;5、加強(qiáng)處罰力度等方面。

與此同時(shí)，考慮到非公眾公司的自身特點(diǎn)、國(guó)務(wù)院先后推出優(yōu)惠政策、交易所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)區(qū)別等多方面因素，《收購(gòu)辦法》在三大原則的基礎(chǔ)上進(jìn)行了制度創(chuàng)新。

(一)簡(jiǎn)便、透明、高效的原則。

基于公眾公司股權(quán)集中、流動(dòng)性差等特點(diǎn)，《收購(gòu)辦法》將披露標(biāo)準(zhǔn)的觸發(fā)點(diǎn)提高到10%，此外后續(xù)增減觸及5%的倍數(shù)時(shí)，要求披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書。提高持股披露比例的同時(shí)對(duì)報(bào)告書內(nèi)容作也了相應(yīng)的簡(jiǎn)化，使收購(gòu)高效、簡(jiǎn)便。

在非公眾公司收購(gòu)中，被收購(gòu)公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)收購(gòu)人的主體資格、資信情況、收購(gòu)意圖等應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)查。董事會(huì)通過(guò)分析要約條件，對(duì)股東提出收購(gòu)意見(jiàn)。但并不強(qiáng)制要求聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

(二)堅(jiān)持實(shí)行放松管制和加強(qiáng)監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合。

依據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)[2014]14號(hào)文)明確提出的，“非上市公眾公司兼并重組，不實(shí)施全面要約收購(gòu)制度。”的規(guī)定，考慮到全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還處于發(fā)展階段，收購(gòu)人對(duì)市場(chǎng)的影響較小，《收購(gòu)辦法》強(qiáng)調(diào)信息披露、市場(chǎng)監(jiān)管，不設(shè)事前行政許可。制度層面明文通過(guò)規(guī)定收購(gòu)人資格，中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)行使監(jiān)管職責(zé)促進(jìn)企業(yè)履行信息披露義務(wù)等引導(dǎo)和規(guī)范收購(gòu)行為。

(三)堅(jiān)持股東自治，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制。

區(qū)別于上市公司設(shè)置的30%強(qiáng)制要約收購(gòu)的規(guī)定，非上市公眾公司是否采用要約收購(gòu)有收購(gòu)人自愿或被收購(gòu)公司在章程中自行約定。《收購(gòu)辦法》僅對(duì)要約提出原則性的規(guī)定，如公司章程約定全面收購(gòu)的需要明確觸發(fā)條件、要約價(jià)格的確定標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)制度安排等。收購(gòu)價(jià)格方面以六個(gè)月為標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)公平對(duì)待股東原則。

考慮到非上市公眾公司多為中小企業(yè)，其規(guī)模小、現(xiàn)金流不足等諸多特點(diǎn)。《收購(gòu)辦法》規(guī)定，收購(gòu)人可以采用現(xiàn)金、證券、證券現(xiàn)金相結(jié)合的方式支付對(duì)價(jià)，通過(guò)降低了成本的方式鼓勵(lì)開(kāi)展收購(gòu)。于此同時(shí)，為保證被收購(gòu)企業(yè)的權(quán)益，《收購(gòu)辦法》對(duì)收購(gòu)人的履約能力做出了相應(yīng)的規(guī)定。除在指定銀行等金融機(jī)構(gòu)存入20%履約保證金外，增加了保函和財(cái)務(wù)顧問(wèn)連帶責(zé)任等方式保障收購(gòu)價(jià)款的可支付性。

自愿要約制度對(duì)要約收購(gòu)價(jià)格、支付方式、履約保證能力的適度的放寬，給予收購(gòu)人多種選擇，增加收購(gòu)人自主性和操作靈活性。

縱覽全局，可以說(shuō)《非上市公司收購(gòu)辦法》是非上市公眾公司監(jiān)管制度的重要組成部分，對(duì)于引導(dǎo)并購(gòu)活動(dòng)有序規(guī)范進(jìn)行，優(yōu)化資源配置、促進(jìn)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型飛躍有著重要的意義。這一規(guī)定的出臺(tái)，彌補(bǔ)非上市公眾公司收購(gòu)重組的法律空白，曾經(jīng)望而卻步的投資人、伺機(jī)而動(dòng)的投行券商在辦法出臺(tái)夠必將有所行動(dòng)。相信新三板市場(chǎng)必將掀起一股并購(gòu)熱潮，成為中小企業(yè)騰飛的舞臺(tái)，我們拭目以待!

關(guān)鍵詞： 上市公眾公司