當(dāng)下食品飲料投資需要將安全邊際放在首要位置考慮;同時(shí)一些標(biāo)的相較之前有明顯跌幅，可以逐漸挑選質(zhì)地優(yōu)良、有彈性空間的標(biāo)的。投資觀點(diǎn)：1)白酒板塊，最為看好貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖，建議堅(jiān)定配置并逐步加倉(cāng)，關(guān)注水井坊、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等次高端品牌。2)啤酒板塊，首推華潤(rùn)啤酒，推薦重慶啤酒、青島啤酒。3)食品板塊，首推絕味食品，推薦蒙牛，偏左側(cè)位置提示桃李面包、傳統(tǒng)調(diào)味品、鹽津鋪?zhàn)印?/p>

▍白酒：中秋國(guó)慶旺季景氣預(yù)期平穩(wěn)，高端白酒動(dòng)銷表現(xiàn)可能更優(yōu)。

8月以來(lái)，白酒板塊表現(xiàn)開始有向好跡象，未來(lái)白酒行業(yè)將逐步進(jìn)入中秋國(guó)慶旺季打款-備貨-動(dòng)銷的關(guān)鍵階段，考慮到散發(fā)疫情對(duì)經(jīng)銷商線下大規(guī)模訂貨會(huì)有一定影響，預(yù)計(jì)今年渠道打款&;備貨整體節(jié)奏稍微偏慢，將在8月底完成。我們認(rèn)為，在疫情整體可控的基礎(chǔ)下，中秋旺季白酒消費(fèi)會(huì)較為平穩(wěn)，高端酒表現(xiàn)有望更優(yōu)，高端白酒的宴請(qǐng)消費(fèi)場(chǎng)景聚集人數(shù)較少、且禮贈(zèng)需求受疫情影響會(huì)十分有限。前期白酒股回調(diào)明顯已較為充分反映悲觀預(yù)期，目前行業(yè)整體庫(kù)存處于較低水平，消費(fèi)升級(jí)背景下優(yōu)質(zhì)白酒品牌需求提升，以茅臺(tái)&;五糧液等為代表的龍頭酒企均處于理性發(fā)展?fàn)顟B(tài)，因此白酒行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和投資邏輯并未出現(xiàn)重大變化。我們最看好茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖，建議堅(jiān)定配置并逐步加倉(cāng)，同時(shí)關(guān)注水井坊、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等次高端品牌。

白酒近期跟蹤：整體庫(kù)存較低，高端酒維持景氣。上周，散茅/箱茅批價(jià)維持在3000/3800元以上，三季度已打款，8月即將到貨。普五批價(jià)980-1000元，不同地區(qū)發(fā)貨至6到9月不等，各地庫(kù)存普遍20天以內(nèi)，預(yù)計(jì)中秋國(guó)慶旺季能夠基本完成全年任務(wù)，節(jié)后若再打款將以計(jì)劃外價(jià)格為主。上周，國(guó)窖1573批價(jià)910-930元，較前期略所提高，停貨后以消化庫(kù)存為主，河南區(qū)域庫(kù)存已降至10-20天。次高端酒企受到主銷區(qū)域是否存在散點(diǎn)疫情和自身節(jié)奏影響表現(xiàn)不一，汾酒全國(guó)層面回款任務(wù)完成約80%，中秋旺季前有望完成全年回款任務(wù)，青花20批價(jià)360元左右，略有上漲，廠家繼續(xù)控貨，渠道有一定節(jié)后提價(jià)預(yù)期。洋河M6+/M3水晶版批價(jià)620/415元左右，庫(kù)存均在一個(gè)月內(nèi)且M6+更低，新版天之藍(lán)批價(jià)280元，較老版提升約20元，但受疫情影響鋪貨節(jié)奏有所放緩。本周，今世緣新版國(guó)緣四開批價(jià)/成交價(jià)440/460元左右，表現(xiàn)平穩(wěn)。

▍啤酒：進(jìn)入Q3天氣影響銷量承壓，行業(yè)高端化趨勢(shì)不變。

7月受臺(tái)風(fēng)、洪澇等天氣因素影響，行業(yè)銷量較大幅度下滑，但龍頭企業(yè)依舊保持較快升級(jí)步伐，1903/SuperX/烏蘇等產(chǎn)品銷量持續(xù)較快增長(zhǎng)。因?yàn)椴涣继鞖饧耙咔榈难永m(xù)，預(yù)計(jì)8月行業(yè)銷量將維持下滑態(tài)勢(shì);截至8月14日，山東、華東等多地多龍頭尚未完成全月目標(biāo)的40%。雖然啤酒行業(yè)受天氣等短期因素的擾動(dòng)，但高端化趨勢(shì)下各家公司仍能通過(guò)盈利能力改善帶來(lái)業(yè)績(jī)的彈性，且下半年隨著華潤(rùn)部分產(chǎn)品換包裝&;青島調(diào)整部分地區(qū)純生終端價(jià)格，有望進(jìn)一步推升噸價(jià)。目前，2021/2022年的EV/EBITDA華潤(rùn)啤酒23/18倍、重慶啤酒42/33倍、青島啤酒20/17倍，首推華潤(rùn)啤酒，推薦重慶啤酒與青島啤酒。

▍調(diào)味品：短期經(jīng)營(yíng)仍存壓力，下半年景氣復(fù)蘇需逐步觀察。

6月部分品牌為了沖擊上半年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)而加大渠道庫(kù)存投放，疊加7月為調(diào)味品淡季，且部分地區(qū)疫情反復(fù)影響，導(dǎo)致7月行業(yè)增長(zhǎng)表現(xiàn)較為一般。展望下半年，我們認(rèn)為調(diào)味品需求預(yù)期會(huì)環(huán)比有所改善，但在高庫(kù)存背景下整體改善程度仍需觀察，尤其是9月步入旺季后的景氣度情況。

建議關(guān)注海天味業(yè)、恒順醋業(yè)左側(cè)布局機(jī)會(huì)：海天味業(yè)積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，推出大包裝產(chǎn)品應(yīng)對(duì)預(yù)制菜、復(fù)調(diào)等食品加工企業(yè)需求增長(zhǎng)，設(shè)置核心經(jīng)銷商加速中小品類渠道滲透，目前估值處于歷史中上水平，建議在動(dòng)態(tài)估值回歸或行業(yè)景氣拐點(diǎn)后擇機(jī)布局;恒順醋業(yè)短期經(jīng)營(yíng)料仍存壓力，關(guān)注公司改革積極信號(hào)釋放以及經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。

▍乳制品：龍頭凸顯綜合實(shí)力&;定價(jià)權(quán)，具備估值性價(jià)比。

乳制品已經(jīng)度過(guò)了較為困難的幾年：2018-2019年，蒙牛奮起，雙龍頭競(jìng)爭(zhēng)加劇;2020-2021年，遇到疫情及成本上行壓力。但是雙龍頭綜合實(shí)力進(jìn)一步提升、定價(jià)權(quán)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好，隨著原奶價(jià)格上漲趨緩，有望復(fù)制上一輪周期，實(shí)現(xiàn)毛銷差的提升。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)估值較低，推薦蒙牛乳業(yè)。

▍其他食品：疫情反復(fù)影響不一，繼續(xù)看好絕味食品，關(guān)注桃李面包/鹽津鋪?zhàn)幼髠?cè)布局機(jī)會(huì)。

1)鹵味行業(yè)，上半年整體開店節(jié)奏符合預(yù)期，預(yù)計(jì)絕味開店700-800家，周黑鴨開店500家左右(特許經(jīng)營(yíng))。單店銷售逐步恢復(fù)，截止7月社區(qū)店基本恢復(fù)至2019年同期水平甚至略有增長(zhǎng)。短期疫情反復(fù)對(duì)拓店以及單店銷售存在影響，需關(guān)注疫情控制情況。繼續(xù)推薦絕味食品。

2)速凍行業(yè)，短期疫情反復(fù)增加家庭端需求，但考慮到疫情管控速度/波及范圍等，全年貢獻(xiàn)預(yù)期有限。安井食品，在2020H2較高基數(shù)下，建議關(guān)注短期主業(yè)增長(zhǎng)以及凍品先生表現(xiàn);三全食品上半年基本面承壓背景下積極推進(jìn)渠道下沉、產(chǎn)品開發(fā)，建議關(guān)注下半年經(jīng)營(yíng)成效。

3)桃李面包，短期疫情反復(fù)存在一定不確定性，若疫情影響可控，全年仍望沖擊收入雙位數(shù)增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)持平的目標(biāo)。目前公司估值處歷史偏低水平。在長(zhǎng)邏輯通暢的情況下，我們認(rèn)為2022年公司增長(zhǎng)有望提速，看好明年公司整體趨勢(shì)。

4)鹽津鋪?zhàn)樱?021Q2，公司逆境中對(duì)定量裝、渠道等方面做出了較多改革;隨著改革的逐步落地，供應(yīng)鏈優(yōu)化生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)效率提升、全渠道布局穩(wěn)步顯現(xiàn)，公司利潤(rùn)Q3有望環(huán)比改善。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

疫情管控不及預(yù)期;消費(fèi)需求不及預(yù)期;食品安全問(wèn)題。

關(guān)鍵詞： 白酒 庫(kù)存較低 維持景氣 Q3