貨幣供需缺口系數(shù)與長債利率出現(xiàn)背離。由于本期社融同比指標大幅回落，M2數(shù)據(jù)相對較強，貨幣供需缺口進一步緩解，意味著資金在金融體系的相對充裕度上升。過去一個季度以來，伴隨著經(jīng)濟壓力上升，考慮到信用發(fā)力預期、海外通脹壓力和匯率貶值壓力對貨幣政策的制衡，利率債走勢震蕩。伴隨著人民幣匯率的階段性風險釋放，貨幣財政政策的積極釋放，或將從資金層面形成利好債市的積極因素，帶動債市形成一波修復性行情。

信貸壓力指標升至近年來高位，關注消費和成長風格的機會。(1)債券。信貸壓力指標處于高位后，固收與權益的蹺蹺板現(xiàn)象更加明顯。當權益表現(xiàn)偏弱時，國債利率往往震蕩向下;當權益表現(xiàn)偏強時，國債利率往往震蕩向上。這種特征或將提高宏觀對沖策略有效性。(2)權益。通過復盤看到，權益在相似時期中表現(xiàn)為：前期震蕩，中期走強，后期不確定。信貸壓力指標處于高位時，大概率權益市場需要時間消化，但是在一個月左右之后會迎來機會。這種機會的出現(xiàn)，更多的是伴隨著更大政策的出臺或者預期出臺。(3)權益風格。從大小盤來看，中證500跑贏滬深300主要發(fā)生在經(jīng)濟情況較好的時期。從風格來看，消費平均表現(xiàn)相對較好，成長風格在短期內(nèi)有一定機會，金融和穩(wěn)定風格已形成超額回報，再向后看表現(xiàn)一般。從產(chǎn)業(yè)鏈看，未來中下游的機會大于上游，伴隨著本輪通脹由PPI向CPI的傳導，這種特點或將更加明顯。從大類行業(yè)看，整體風格特征仍處于形成期，相對來講TMT、消費等的機會大于其他行業(yè)。

財政拉動系數(shù)處于上升周期，可持續(xù)關注穩(wěn)增長風格的機會。該系數(shù)指標具備較明顯的周期特征，周期長度在3.5-4年左右。財政拉動較強的時期，往往經(jīng)濟下行壓力加大，包括穩(wěn)定和金融風格的相對收益顯著。從過去1個季度的表現(xiàn)來看，我們可以發(fā)現(xiàn)財政相對拉動和滬深300的超額收益都出現(xiàn)了顯著上行。向后看，財政的發(fā)力仍將持續(xù)，但從周期角度看或將進入中后段。二三季度仍可以持續(xù)關注穩(wěn)增長風格的機會。

風險提示：經(jīng)濟超預期下行壓力，海外經(jīng)濟惡化。

關鍵詞： 貨幣財政政策 社融同比指標大幅回落 貨幣供需缺口 貨幣供需