特朗普政府的單邊主義政策制造了禍及自身的經(jīng)濟(jì)衰退，并可能會(huì)將美國(guó)拉入金融泥潭，實(shí)屬搬起石頭砸自己的腳。

美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾日前在一次演講中開門見山地談道，“我們不知道貿(mào)易問題和其他事件將如何或何時(shí)得到解決，美聯(lián)儲(chǔ)永遠(yuǎn)會(huì)用適當(dāng)舉措來支持本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”。暗示了對(duì)必要時(shí)降息持開放態(tài)度，隨后美股出現(xiàn)巨大的反彈，美債收益率也顯示回落。

由于特朗普先后向中國(guó)、墨西哥等國(guó)家威脅加征關(guān)稅，不僅僅在心理上對(duì)資本市場(chǎng)構(gòu)成沖擊，也因?yàn)榇騺y了全球供應(yīng)鏈秩序，影響了投資與貿(mào)易需求，正在損害包括美國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，美國(guó)關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了回落趨勢(shì)，美國(guó)、歐元區(qū)、中國(guó)三個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI全線下滑，多個(gè)中小經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

鮑威爾的講話可能意在安撫美國(guó)預(yù)期惡化的資本市場(chǎng)，資金正在逃離股市進(jìn)入債市避險(xiǎn)，導(dǎo)致后者出現(xiàn)倒掛。相當(dāng)程度上，他的這番暗示也符合特朗普總統(tǒng)的要求，后者要求美聯(lián)儲(chǔ)降息以穩(wěn)定股市投資者，避免股指下跌，這有利于他與中國(guó)在關(guān)稅戰(zhàn)中處于有利位置。也就是說，美聯(lián)儲(chǔ)加入了貿(mào)易戰(zhàn)的棋局之中。

但是，如果僅僅從貿(mào)易戰(zhàn)博弈的角度看待美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度，可能會(huì)低估了當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)暗示降息的可能性背后，意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在大增。歷史的經(jīng)驗(yàn)也表明，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防性降息通常與經(jīng)濟(jì)衰退相伴，上一次預(yù)防性降息是在2008年，隨后爆發(fā)了次貸危機(jī)。投資者可能會(huì)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，進(jìn)行“預(yù)防性的避險(xiǎn)”，導(dǎo)致即使降息也無法避免風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的下跌。

在5月20日的一次演講中，鮑威爾曾表示當(dāng)前美國(guó)的金融市場(chǎng)與次貸危機(jī)時(shí)十分相似：抵押貸款大量增加，企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)迅速，使用大量證券化產(chǎn)品。他透露，現(xiàn)在美國(guó)的債務(wù)增長(zhǎng)已經(jīng)快于債務(wù)人收入的增長(zhǎng)，而且這些借貸大部分發(fā)生在不透明的影子銀行體系，擔(dān)保貸款機(jī)構(gòu)成為最大借款來源，最后這些貸款被設(shè)計(jì)成證券化產(chǎn)品，這也助長(zhǎng)了高杠桿貸款的快速增長(zhǎng)。盡管鮑威爾認(rèn)為企業(yè)債務(wù)還不會(huì)影響到金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。但是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退影響到利率環(huán)境以及投資者預(yù)期，比如杠桿貸款第二大持有人共同基金的投資者開始大量贖回，那么，可能會(huì)通過價(jià)格引爆市場(chǎng)。

在經(jīng)過數(shù)輪量化寬松政策之后，美聯(lián)儲(chǔ)自2015年12月啟動(dòng)加息周期，截至去年加息9次，將聯(lián)邦儲(chǔ)備基金利率維持在2.25%-2.5%區(qū)間。今年原本預(yù)計(jì)會(huì)加息2次，但是，由于2%的通脹目標(biāo)沒有實(shí)現(xiàn)，再加上貿(mào)易摩擦帶來的風(fēng)險(xiǎn)，今年以來不僅沒有加息，下半年開始降息的概率已經(jīng)大增。市場(chǎng)甚至認(rèn)為未來18個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)可能將把利率降低到零。

這并非天方夜譚，美聯(lián)儲(chǔ)早就開始研究這種可能。不久前，紐聯(lián)儲(chǔ)主席John C。Williams在瑞士蘇黎世發(fā)表演講時(shí)表示，當(dāng)前持續(xù)的低通脹數(shù)據(jù)并非一種失常，而是一種新常態(tài)。他認(rèn)為，人口趨勢(shì)的變化和生產(chǎn)率的下降使全球增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩，并將實(shí)際利率推至歷史低位。全球自然利率下滑將對(duì)貨幣政策構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。

鮑威爾在周二的演講中，更是著重探討了“如果利率下降到我們現(xiàn)在稱之為有效下限 (ELB) 的水平，中央銀行可能會(huì)用什么非常規(guī)工具來支持經(jīng)濟(jì)”。他為此回憶了1999年美聯(lián)儲(chǔ)主辦了一次題為“低通脹環(huán)境下的貨幣政策”的會(huì)議，就是想解答這個(gè)問題。

這種困境在于美國(guó)施行如此長(zhǎng)周期的寬松政策并未達(dá)到通脹目標(biāo)，但利率上行到一個(gè)很低水平時(shí)卻面臨再次衰退的風(fēng)險(xiǎn)，這導(dǎo)致貨幣政策的空間幾乎喪失。就像鮑威爾所說，利率水平逼近ELB已經(jīng)成為我們這個(gè)時(shí)代不可忽視的貨幣政策挑戰(zhàn)，ELB風(fēng)險(xiǎn)衍生出各種問題，使許多舊挑戰(zhàn)更具意義。他最后把這個(gè)難題拋給了公眾，讓公眾廣泛參與這個(gè)話題。

可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)不僅對(duì)美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)心存憂慮，對(duì)未來貨幣政策的有效性也產(chǎn)生擔(dān)憂。這主要是自2008年以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要靠債務(wù)拉動(dòng)的結(jié)果，最終重蹈“日本現(xiàn)象”，導(dǎo)致貨幣政策失靈。這也與美國(guó)缺乏結(jié)構(gòu)性改革有關(guān)，而科技革命又遲遲無法爆發(fā)，生產(chǎn)效率增速降低。

如果特朗普沒有發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)，情況可能不會(huì)如此復(fù)雜和惡化。事實(shí)上，如果他繼續(xù)推進(jìn)加征關(guān)稅的政策，大概率會(huì)推高美國(guó)下半年通脹水平，制約其降息空間，美國(guó)就會(huì)陷入滯脹狀態(tài)：失業(yè)率增加，物價(jià)上漲，經(jīng)濟(jì)下滑。總之，在特朗普上臺(tái)之前各國(guó)主要央行通過G20平臺(tái)協(xié)調(diào)貨幣與財(cái)政政策，為美聯(lián)儲(chǔ)退出政策護(hù)航，特朗普政府的單邊主義政策制造了禍及自身的經(jīng)濟(jì)衰退，并可能會(huì)將美國(guó)拉入金融泥潭，實(shí)屬搬起石頭砸自己的腳。

關(guān)鍵詞： 金融危機(jī)，特朗普