估值韌性，海外緊縮放緩臨界點(diǎn)，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股的“W”市場(chǎng)底漸行漸近。

觀點(diǎn)回顧

01市場(chǎng)熱點(diǎn)思考

在5月中期策略的時(shí)候，我們根據(jù)盈利趨勢(shì)判斷A股年內(nèi)市場(chǎng)節(jié)奏將延續(xù)“U”型，但市場(chǎng)的實(shí)際估值波動(dòng)要比預(yù)期的劇烈。在經(jīng)歷5,6月快速回彈后，來(lái)自海外的沖擊導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)二次探底的走勢(shì)。考慮到今年下半年，乃至明年上半年國(guó)內(nèi)實(shí)際GDP觸底回升，PPI持續(xù)下行的有利指數(shù)上行的宏觀條件仍然具備，特別是四季度盈利正貢獻(xiàn)對(duì)指數(shù)有明顯支撐。市場(chǎng)指數(shù)估值端雖然仍有一定不確定性，但考慮到全市場(chǎng)接近6.5%的估值低位，除非出現(xiàn)更猛烈預(yù)期外的外部沖擊，否則A股估值抵抗下跌的韌性較足。當(dāng)前處于海外緊縮放緩的臨界點(diǎn)，一旦得到確認(rèn)將產(chǎn)生較大的估值彈性。同時(shí)，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的帶動(dòng)也會(huì)對(duì)估值產(chǎn)生積極的作用。因此，從市場(chǎng)節(jié)奏看，A股的“W”市場(chǎng)底漸行漸近。

在市場(chǎng)大概率見(jiàn)底的判斷下，反攻的結(jié)構(gòu)就尤為重要?？紤]到這次市場(chǎng)見(jiàn)底后的上漲的時(shí)間和幅度較年中的反彈更佳，風(fēng)格和行業(yè)的選擇上要兼顧盈利的持續(xù)性和估值成長(zhǎng)空間。在9月市場(chǎng)加速下跌的過(guò)程中，“茅指數(shù)”和“寧組合”都遭遇到美債利率波動(dòng)率放大帶來(lái)的估值沖擊。相對(duì)來(lái)講，“寧組合”下跌幅度更大，背后的原因是成長(zhǎng)性溢價(jià)的松動(dòng)。隨著龍頭股寧德時(shí)代3季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，短期業(yè)績(jī)預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，股價(jià)也隨之出現(xiàn)見(jiàn)底跡象。我們認(rèn)為，“寧組合”以及特征相似的“硬科技”有更強(qiáng)的超跌修復(fù)空間和成長(zhǎng)性溢價(jià)，在反攻中結(jié)構(gòu)選擇的優(yōu)先級(jí)要更高。

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