1、公司內外部環境全面向好，業績拐點確立，首次覆蓋，給予“買入”評級

國軒高科是國內動力電池行業二線龍頭，其鐵鋰電池具有相對優勢，加上大眾入股提升其產品質量，公司有望在新一輪行業向上周期中充分受益。根據公司2020年年報數據顯示，公司積極處理存量庫存，外銷/計提減值力度較大，現金流改善。行業層面磷酸鐵鋰電池在乘用車領域應用占比逐漸提升，乘用車用戶回款周期短，我們預計2021年動力電池的裝機量有望較2020年大幅提升，未來幾年保持30-40%的增長;公司層面大眾入股后對公司產品品控方面嚴格要求并進行技術指導和監測，有望整體提升公司產品的質量和一致性。我們預計公司業績將持續增長，2021-2023年歸母凈利潤分別為5.08/8.18/10.77億元，EPS分別為0.40/0.64/0.84元，當前股價對應P/E為108.3/67.3/51.2倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

2、產品性能指標不輸寧德時代/比亞迪，大眾派駐專家提升公司產品競爭力

公司研發的JTM電池技術在能量密度、循環次數等指標上達到全球領先的水平，不輸寧德時代(CTP)和比亞迪(刀片電池)的電池指標。大眾中國對國軒高科實驗室進行認證審核，且已向國軒高科派駐20人左右的專家團隊，涵蓋電池的仿真和驗證、制造工藝、質量控制、電池測試等方面，有望全方位的提升公司產品競爭力。

3、公司積極進行產業鏈整合，上游合資建廠控制成本，下游穩健擴產開拓客戶

公司積極引進電池正極材料、隔膜等上下游配套企業，加強核心材料(鋰礦、四大主材、輔材等)布局，完成自供體系搭建，不斷拓展產業鏈的廣度和深度;應對下游需求大幅擴張，公司穩步推進擴產計劃;客戶端公司集中優勢資源，細化市場競爭策略，著力突破動力電池市場占有率;大眾入股帶來正向的品牌效應，有助于向其他優質客戶開拓業務。

風險提示：行業技術變革、行業競爭加劇、與大眾合作不及預期。

關鍵詞： 大眾 鐵鋰龍頭 向上周期 業績拐點