作者：文雨，編輯：小市妹

今年上半年，中興通訊的股價一路上揚(yáng)，期間最高漲幅高達(dá)80%。考慮到公司千億市值的盤子，以及整個股市在過去半年的表現(xiàn)，取得這一成績相當(dāng)不易。

(相關(guān)資料圖)

資本市場重估背后，是中興通訊真的不一樣了。

【能力范圍更廣了】

股價的背后是業(yè)績。

2022年，中興通訊實現(xiàn)7.36%的營收增長率和18.6%的歸母凈利潤增長率。在此基礎(chǔ)之上，2023上半年業(yè)績繼續(xù)保持向上，實現(xiàn)營收607億元，同比增長1.48%；歸母凈利潤54.7億元，同比增長19.85%，扣非凈利潤49.1億元，同比增長31.78%。

探究背后的原因，能力圈外擴(kuò)是中興通訊的一個核心成長邏輯。

過去幾年，公司在戰(zhàn)略布局上有一個重大轉(zhuǎn)型，就是業(yè)務(wù)范圍從CT拓展到了ICT。簡而言之，原來主要聚焦通信網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)在又開辟了服務(wù)器、數(shù)字能源、5G行業(yè)應(yīng)用、汽車電子、家庭終端等第二曲線業(yè)務(wù)。今年上半年，第二曲線超高的增長水平，帶動了公司整體業(yè)績的提升。

把公司各細(xì)分業(yè)務(wù)單拎出來仔細(xì)研究一番，會發(fā)現(xiàn)中興通訊未來一段時間大概率仍將保持上升勢頭。

先看基本盤。有線業(yè)務(wù)的看點在于400G放量，中國移動在2023中國光網(wǎng)絡(luò)研討會上已經(jīng)明確表示將推動400G進(jìn)入商用階段，2024年-2025年，所有算力樞紐節(jié)點要全面部署400GOTN，同時按需引入其他大帶寬技術(shù)。中興通訊在這一領(lǐng)域是老資格了，優(yōu)勢顯著，其最新發(fā)布的Real400G傳輸方案在400G超長距技術(shù)上保持業(yè)界領(lǐng)先。

無線業(yè)務(wù)，海外5G建設(shè)提速和國內(nèi)專網(wǎng)需求提升。今年截止到5月，中國移動公開招標(biāo)+單一來源集采的5G基站達(dá)到50萬站，已經(jīng)遠(yuǎn)超之前預(yù)計的全年新增建設(shè)36萬站。要知道，專網(wǎng)建設(shè)才剛剛起步，隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型逐步進(jìn)入千行百業(yè)，后期勢必還有增長空間。

相較于基本盤，第二曲線的爆發(fā)性肯定要更強(qiáng)。

AI的快速迭代和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的普及帶來了爆炸性的數(shù)據(jù)和算力需求，大量基礎(chǔ)設(shè)施需要升級更新，這一點從運(yùn)營商的資本開支中就能看出來。中國移動去年在算力網(wǎng)絡(luò)上的資本開支是335億元，今年這一領(lǐng)域的預(yù)算直接提高到了452億元，同比去年增長近35%。

今年5月8日，中國移動啟動了2023-2024年數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品集采，采購總規(guī)模高達(dá)30660臺，對比2022-2023年數(shù)據(jù)中心交換機(jī)集采總規(guī)模16420臺，同比大增87%。中興通訊勢必會從中深度受益，據(jù)悉，公司正在打造新一代基于自主研發(fā)核心器件和軟件平臺的ZXR10 9900X和5960X系列數(shù)據(jù)中心交換機(jī)，可實現(xiàn)關(guān)鍵表項容量提升4倍，同時整機(jī)功耗降低30%。

還有服務(wù)器，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年全球AI服務(wù)器市場規(guī)模達(dá)156億美元，預(yù)計2025年將達(dá)317.9億美元，CAGR為19%。中興通訊在服務(wù)器市場本身就很能打，2022年公司拿到電信行業(yè)服務(wù)器集采市場份額第一。為快速響應(yīng)市場需求，公司將有望在今年底推出支持Chatgpt的AI服務(wù)器。

【經(jīng)營質(zhì)量更高了】

一個直觀的現(xiàn)象是，中興通訊的利潤增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營收增長率，這意味著公司經(jīng)營質(zhì)量在過去也有明顯提升。

2020年-2022年，中興通訊的毛利率從31.6%提升至37.2%，今年上半年進(jìn)一步提升至43.22%。增長背后主要有兩方面原因：

首先，毛利率提升是由于公司收入結(jié)構(gòu)變動及持續(xù)優(yōu)化成本所致。其次，研發(fā)驅(qū)動產(chǎn)品升級，進(jìn)而帶來附加值提升，捅開了利潤空間。

中興通訊最近幾年在研發(fā)上明顯加大了強(qiáng)度，2020-2022年的研發(fā)費(fèi)用分別為148億、188億、216億，絕對投入量位居申萬TMT公司第一位。今年上半年公司研發(fā)費(fèi)用再度增長26%至127.9億元，研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)21%。

技術(shù)上的投入指向產(chǎn)業(yè)升級，并最終會在業(yè)績上得到體現(xiàn)，隨著技術(shù)逐步進(jìn)入變現(xiàn)期，中興通訊后期的耐力仍然值得期待。

向上提質(zhì)，向下降本，中興通訊在三費(fèi)控制上也取得了明顯成效。

今年一季度，中興通訊的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率為7.46%、4.52%，分別下降了0.24pct、0.05pct。

既得規(guī)模，又有質(zhì)量，不僅越來越全面，也越來越精細(xì)化，這或許就是經(jīng)典意義上的高質(zhì)量發(fā)展。

也正因如此，中興通訊順其自然的成了資本市場的“紅人”，大資金抱團(tuán)搶籌，共識強(qiáng)烈。

截至6月底，總共有681只公募基金重倉持有中興通訊，持倉市值近300億元，其中不乏謝治宇、劉旭等明星基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。而在去年上半年結(jié)束時，只有463只基金參與持股。除此之外，北向資金、全國社保基金等也紛紛加倉。

要知道，這些機(jī)構(gòu)大多是長線布局，一旦進(jìn)去短時間內(nèi)就不會出來。再者，目前中興通訊的動態(tài)PE尚不足20倍，連行業(yè)平均水平都不到，安全系數(shù)很高。綜合看下來，中興通訊或許在接下來很長一段時間都將會保持上升勢頭。

1985年成立，1997年上市，中興通訊其實一直是中國通信發(fā)展史上一個繞不開的標(biāo)志與符號，只不過這家低調(diào)的公司總是被外界低估。站在五年前，恐怕沒有多少人敢相信中興通訊能再次躍升，但長久沉淀下來的底蘊(yùn)與韌性還是讓公司在復(fù)雜多變的環(huán)境里保持了戰(zhàn)略的定力與上升的動力。回頭看，輕舟已過萬重山，真想替公司大聲說一句：

中興通訊，真的不一樣了！

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