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周一，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期貸款市場報價利率（LPR）較上一期下降10個基點至3.45%，5年期以上LPR保持不變，為4.20%。

8月15日，人民銀行公開市場業(yè)務(wù)交易公告，將公開市場逆回購操作和中期借貸便利（MLF）利率分別下調(diào)10個基點和15個基點至1.80%和2.50%，隨后隔夜期、7天期、1個月期的常備借貸便利利率均較此前下降10個基點。由于MLF利率是LPR的報價基礎(chǔ)，因此MLF的調(diào)降直接指向了LPR的下調(diào)，但略超市場預期的是，在地產(chǎn)需求偏弱的背景下維持5年期以上LPR不變。

在弱復蘇的前提下，經(jīng)濟在很大程度上依然需要依靠適度的刺激政策來實現(xiàn)修復，因此，LPR的調(diào)降總體上符合了“提升金融對實體經(jīng)濟支持的可持續(xù)性”的政策導向，有利于提振市場信心，帶動實體投資修復增長。但非對稱降息下體現(xiàn)出的“克制”可能有更多政策考量。

一是新增房貸利率進一步壓降的空間有限。根據(jù)人民銀行最新數(shù)據(jù)顯示，上半年新發(fā)放個人住房貸款加權(quán)平均利率為4.18%，其中6月為4.11%，同比下降0.51個百分點，均處于歷史低位，且低于5年期LPR利率，這得益于2022年年底建立的首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制，截至6月末，已有13個城市取消了首套房貸利率下限。但價格的下降并沒有帶來明顯的數(shù)量增長，今年4月和7月都出現(xiàn)了居民新增中長期貸款負增長的情況，體現(xiàn)了地產(chǎn)端需求持續(xù)承壓。再考慮到新增與存量房貸利率存在“套利空間”，推動居民主動去杠桿，如果新增房貸利率再次跟隨LPR下調(diào)不利于居民資產(chǎn)負債表的穩(wěn)定。從另一個角度來說，5年期LPR的“按兵不動”或許在為存量房貸利率的調(diào)整預留空間。

二是出于對商業(yè)銀行凈息差利潤的保護。人民銀行在《第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》中首次探討了“合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平”，指出銀行作為暢通實體經(jīng)濟需求的重要一環(huán)，在經(jīng)濟周期與信貸周期可能的錯配過程中需要預留足夠的緩沖以應(yīng)對風險。根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局公布2023年第二季度主要監(jiān)管指標，商業(yè)銀行平均凈息差為1.74%，連續(xù)兩個季度跌破《合格審慎評估實施辦法(2023年修訂版)》中給出的合意凈息差臨界點1.8%。若LPR調(diào)降幅度較大，后續(xù)到期續(xù)作的中長期貸款重定價給商業(yè)銀行帶來更大的盈利壓力。與此同時，銀行資產(chǎn)端的調(diào)整或許將告一段落，后續(xù)負債端（即存款利率）的下調(diào)有望兌現(xiàn)。

三是LPR的下降一定程度上指向了后續(xù)化解地方債務(wù)風險的成本壓力。據(jù)媒體報道，中央正考慮一攬子化債方案，監(jiān)管部門已初步批復方案及額度，特殊再融資債券或在下半年重啟發(fā)行，額度約1.5萬億。承接上述有關(guān)銀行凈息差的討論，如果將有關(guān)的金融工具作為商業(yè)銀行新增的資產(chǎn)補充，則較低的利率水平是推動債務(wù)化解的重要前提。

四是防范人民幣匯率的超調(diào)風險。從外部來看，美聯(lián)儲的加息周期還難言結(jié)束，但出于穩(wěn)固支持實體經(jīng)濟恢復發(fā)展的需要，國內(nèi)政策料將維持對流動性的呵護，中美利差倒掛的點位仍處于歷史高位。監(jiān)管曾多次強調(diào)，要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，非對稱降息或許也考慮避免在短期內(nèi)增加匯率的不確定性。

（作者系中國建設(shè)銀行金融市場部研究員，文章僅代表個人觀點）

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