證券時報記者從知情人士處獲悉，香港GEM（創(chuàng)業(yè)板）改革很快將展開公眾咨詢。

另據(jù)香港證監(jiān)會行政總裁梁鳳儀稱，香港證監(jiān)會過去數(shù)年持續(xù)打擊“造殼”、唱高散貨活動，已讓市場向更公平、更透明的方向發(fā)展，港股市場如果要繼續(xù)為中小企業(yè)發(fā)揮集資功能，就必須進行改革，重拾為優(yōu)質(zhì)企業(yè)建立初級市場板塊的初衷。

GEM改革呼之欲出

證券時報記者從知情人士處獲悉，香港財政預算案中有一項安排與創(chuàng)業(yè)板改革有關(guān)，港交所將很快就此展開公眾咨詢。

香港政府已要求港交所考慮相關(guān)事宜時要作全面考慮，包括檢討上市制度和第二市場交易機制。就問題提出有關(guān)重設(shè)簡化轉(zhuǎn)板機制的建議，港交所會一并考慮。此外，港交所已經(jīng)于上市委員會下成立專責小組處理有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的檢討，以吸納來自投資者和證券業(yè)內(nèi)代表的意見。

而創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)到了不得不改革的時候了。證券時報記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來港股一共迎來33只新股，全部為主板上市，創(chuàng)業(yè)板無人問津。事實上，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)有2年多沒有迎來新股，最近的一只個股是裕程物流，該股于2021年1月13日在創(chuàng)業(yè)板上市，截至7月11日總市值7170萬港元。

從成交額來看，創(chuàng)業(yè)板日均成交額非常慘淡。334只個股除了中國有贊、ITPHOLDINGS、大唐潼金、納尼亞集團日均成交額超1000萬港元以外，剩下的330只個股中有291只個股日均成交額在50萬港元，占比88%。

小型股流動性低迷，顯示缺乏投資者需求。盡管香港及其他市場的機構(gòu)投資者對小型股的持股量均普遍偏低，但此情況在香港似乎更為明顯。而且過去十年，以金額計算，散戶投資者對股市的參與度并無增長。

根據(jù)香港交易所進行的《現(xiàn)貨市場交易研究調(diào)查》，過去十年，散戶投資者的交易金額停滯不前，其占市場總成交額的比重甚至由2010年度25.8%降至2020年度15.5%。根據(jù)2023年3月推出的香港投資者識別碼制度取得的最新數(shù)據(jù)，散戶投資者大概占市場總成交額約12%。

同時，小型股上市的數(shù)目在過去十年急增，導致有更多小型股基本上攤分并爭逐散戶投資者的同一資金池。2015年至2018年期間，小型股上市數(shù)目的增長特別迅速。上市時市值低于五億港元的公司首次公開招股有290宗，占該段期間首次公開招股總數(shù)約48%。

香港證監(jiān)會發(fā)力掃清創(chuàng)業(yè)板改革障礙

為解決創(chuàng)業(yè)板頑疾，香港證監(jiān)會近年來措施不斷，包括打擊“唱高散伙”騙局以及“造殼”運動。

香港證監(jiān)會行政總裁梁鳳儀表示，股票市場中，有很多“污染物”，必須要嚴加監(jiān)管和減少“污染物”，以確保干凈的生態(tài)系統(tǒng)，這對市場的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。“唱高散貨”騙局就是其中一種主要污染物，騙徒先通過各種手段推高股價，然后利用社交媒體平臺誘使不虞有詐的投資者買入流動性低的股票，再將股票拋售。

盡管此問題的規(guī)模及嚴重性難以量化，但從“唱高散貨”個案所涉的被凍結(jié)資產(chǎn)金額可看出一些端倪。自2020年以來，根據(jù)香港證監(jiān)會發(fā)出的限制通知書，凍結(jié)的資產(chǎn)約值18億港元，并涉及十只“唱高散貨”騙局的目標股票。這些資產(chǎn)主要為騙徒賬戶中的資金及證券，包括向投資者拋售股票所得的收益。此數(shù)字或許只是冰山一角，實際上投資者可能蒙受更大的損失。

據(jù)香港證監(jiān)會的調(diào)查顯示，這些騙局極為精密，并由分工明確的詐騙集團精心策劃，詐騙集團可能由以下團隊組成：

(1)上市圍飛團隊──負責物色代理承配人認購首次公開招股的股份，并安排認購資金；

(2)造市團隊──負責制造交投活躍的假象，以引誘投資者參與，并透過控制代理人的證券賬戶來推高股價；

(3)散貨團隊──負責經(jīng)營社交媒體賬戶，包括以投資專家、網(wǎng)紅或微信女的相片開設(shè)假賬戶，誘騙投資者以被推高的股價向詐騙集團買入股份，然后“按部就班”執(zhí)行散貨程序，直至最后完成拋售股票為止。

證券時報記者此前也做過詳細分析，這些“唱高散貨”集團鎖定的股票有多個共同特征，包括成交額低和市值小，原因是“造市團隊”更容易推高此類股票的價格，而操作成本亦較低。此類個案多牽涉新上市的股票。“上市圍飛團隊”在首次公開招股階段便開始“圍飛”，即安排代理承配人認購配售部分的股票。

梁鳳儀表示，盡管正受調(diào)查的“唱高散貨”個案所涉及的小型股只占市場的小部分，但這些騙局已令投資者蒙受巨額的財務損失，同時亦可能動搖投資者的信心。俗語有云：“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。投資者一旦損失，便可能不會再踏足市場，因而可能會損害市場的流動性和估值，尤其是小型股板塊。

數(shù)據(jù)顯示，2015年至2018年期間小型股數(shù)目暴增，小型股暴增的因素之一是“造殼活動”。證券時報記者此前也詳細調(diào)查了香港殼股產(chǎn)業(yè)鏈，當公司符合GEM（前稱創(chuàng)業(yè)板）的最低現(xiàn)金流規(guī)定或主板的最低盈利規(guī)定時，部分業(yè)務經(jīng)營者為求公司上市，愿意承擔龐大的上市開支。

有關(guān)開支可能相當于首次公開招股集資額一半以上。待上市后，公司便在相對短暫的時間內(nèi)將業(yè)務售回控股股東，借以制造“殼股”。新控股股東購入空殼，并注入其本身的業(yè)務，以規(guī)避新上市規(guī)定，當中包括相關(guān)上市資格、保薦人盡職審查及披露的規(guī)定。這種借殼上市過程通常分為多個步驟完成，以避免在反收購規(guī)則下被視為新上市，且該等步驟或會以不同次序進行。

舉例來說，向空殼公司注入資產(chǎn)這步驟可能會延至較后日期，而期間空殼公司為求維持其上市地位，可能會投資金融資產(chǎn)，包括其他殼股。

當時，殼股的價值扭曲了上市的誘因。高峰時，殼股的成交價據(jù)報超過逾五億元，往往高于公司業(yè)務本身的價值，誘使了一些市場人士從事所謂的“造殼”業(yè)務。殼活動的影響在創(chuàng)業(yè)板更加明顯，因為創(chuàng)業(yè)板的上市門檻較低，令“造殼”更加容易。此類上市本來就不是由投資者需求帶動，所以這些股票在上市后的交投自然不會活躍。

港股創(chuàng)業(yè)板問題根深蒂固，形象欠佳，金融界人士均認為問題難以解決，但港府正視問題并以積極態(tài)度想辦法解決，香港特區(qū)行政長官李家超上任后發(fā)表首份施政報告中，除了一再強調(diào)人才政策之外，還有不少篇幅提升香港金融服務的競爭力，當中港府計劃構(gòu)思活化創(chuàng)業(yè)板，希望能幫助中小企日后能透過創(chuàng)業(yè)板集資，提供更多融資渠道。

建立蓬勃的小型股市場生態(tài)

梁鳳儀稱，現(xiàn)在是時候重新整備部署，并重新聚焦于吸納優(yōu)質(zhì)的小型股公司，推動相關(guān)板塊可持續(xù)增長。

然而，在思考這個目標時，不妨先審視過去十年間市場力量如何帶動改變。比如《上市規(guī)則》新增的數(shù)個章節(jié)乃專為具有不同投票權(quán)架構(gòu)的創(chuàng)新公司和生物科技公司的上市而設(shè)，及至近期更涵蓋特專科技公司，令股市增添更多增長潛力強大的新經(jīng)濟股。目前，新經(jīng)濟公司占港股的總市值逾三分之一，及占總成交額超過40%，而五年前則只占不足20%。香港亦已成為亞洲最大的生物科技公司上市中心。

顯然，現(xiàn)時正有需要改善本港市場的小型股質(zhì)素，以重燃機構(gòu)及散戶投資者的興趣。鑒于近年發(fā)生的事件及當前的宏觀環(huán)境，這項工作可謂任重道遠，但本港股市如要繼續(xù)為中小企發(fā)揮集資功能，便必須進行改革，恢復投資者信心，并重拾為優(yōu)質(zhì)增長企業(yè)建立初級市場板塊的初衷。

梁鳳儀認為，不論對創(chuàng)業(yè)板采取任何改革舉措，應配合發(fā)展蓬勃的小型股生態(tài)系統(tǒng)的愿景和路線圖，借此支持小型股在創(chuàng)業(yè)板以至主板市場的流動性。另外，也必須先解決投資者需求和流動性的問題，因為在投資者欠缺興趣并進而導致股票流動性偏低的情況下，即使有更多公司加入，亦不大可能提升香港的上市市場。

包括買方和賣方在內(nèi)的市場參與者在這方面均擔當重要角色。要匯聚大量優(yōu)質(zhì)發(fā)行人，繼而重燃投資者對小型股的需求，中介人尤其是保薦人和包銷商應為質(zhì)量把關(guān)，在盡職審查中運用其專業(yè)知識來協(xié)助篩除有問題的公司。

有優(yōu)質(zhì)公司和可觀投資機遇的市場，自然就是投資者所到之處，尤其是尋求為管理基金或客戶提供卓越投資回報的投資經(jīng)理。機構(gòu)投資者的參與將有助提升流動性及估值，繼而吸引更多優(yōu)質(zhì)發(fā)行人來港上市。機構(gòu)投資者亦可在中小企業(yè)的首次公開發(fā)售前及上市后提供資金，以支持這些企業(yè)的增長。此外，現(xiàn)時證券分析師對小型股的研究可謂寥寥無幾，而機構(gòu)投資者的參與將推動研究該板塊的需求，從而有助提高市場的透明度及效益。

校對：高源

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