首先祝各位春節(jié)快樂(lè)，身體健康，萬(wàn)事如意！

有什么都不如有個(gè)好身體，有個(gè)健康快樂(lè)的心情。當(dāng)然，健康快樂(lè)的心情和身體也需要一定的物質(zhì)保障。

此刻，作為一名基金經(jīng)理，我必須得承認(rèn)，并且有意識(shí)地察覺(jué)自己，是否持有的公司上漲，凈值上漲而產(chǎn)生樂(lè)觀的情緒，從而因?yàn)檫@種樂(lè)觀的情緒影響自己客觀理性的判斷，影響自己的決策和交易行為。

(資料圖片僅供參考)

相對(duì)的，騰訊在200的時(shí)候，我也必須得察覺(jué)自己有沒(méi)有悲觀的情緒，從而影響自己客觀理性判斷后的決策和買(mǎi)入交易行為。雖然在騰訊300跌至200過(guò)程中，我并沒(méi)有做到全部在200買(mǎi)入，但是這個(gè)過(guò)程中我的行為還是一直買(mǎi)入的，并且通過(guò)寫(xiě)文章記錄了思考過(guò)程。

本文想說(shuō)兩件事，第一件事是騰訊當(dāng)前為什么漲到這個(gè)價(jià)格，從客觀理性角度看，騰訊估值到底多少合適？

第二件事是想聊，近期熱映的《三體》，對(duì)我們的投資有什么啟示。

關(guān)于騰訊的估值，我在《寫(xiě)在騰訊210》寫(xiě)過(guò)，2萬(wàn)億市值的騰訊，基本上是按照5000億投資資產(chǎn)不值錢(qián)，同時(shí)凈利潤(rùn)有可能下跌至1000-800億，甚至有可能持續(xù)下滑的判斷而給的市值。所以，2萬(wàn)億的騰訊客觀理性判斷，大概率是便宜的，基于我的認(rèn)知和理解是可以“一眼辨胖瘦”的。

從騰訊上漲到300，昨天漲到400，我試圖尋找合理的估值到底在哪里。在目前可以調(diào)研到的公開(kāi)信息、以及過(guò)往對(duì)騰訊的跟進(jìn)以及對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的理解基礎(chǔ)上，目前我沒(méi)有特別多的信息和認(rèn)知更新。

可能主要的更新是這樣幾個(gè)點(diǎn)。第一是游戲版號(hào)正常發(fā)放，騰訊的《無(wú)畏契約》獲得版號(hào)。第二是視頻號(hào)變現(xiàn)節(jié)奏加快，在業(yè)績(jī)會(huì)上高管給了相對(duì)市場(chǎng)理解較高的變現(xiàn)預(yù)期。第三是陽(yáng)康后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏可能會(huì)加快。第四是，騰訊內(nèi)部管理上的提質(zhì)增效以及反腐力度。

在我看來(lái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這塊其實(shí)是外部環(huán)境。如果站在騰訊的經(jīng)營(yíng)者的角度來(lái)看，這不是我們能左右的力量。版號(hào)這塊，雖然經(jīng)營(yíng)者可以努力去交流溝通，但實(shí)際上這塊也偏向于外部變化。

真正屬于騰訊內(nèi)部的變化，對(duì)盈利影響較為明顯的業(yè)務(wù)層面是視頻號(hào)的變現(xiàn)可能是個(gè)增量。《無(wú)畏契約》等游戲的上線(xiàn)，有可能成為現(xiàn)象級(jí)游戲，但還需要市場(chǎng)的檢驗(yàn)。內(nèi)部的提質(zhì)增效，砍掉了很多不盈利的業(yè)務(wù)，同時(shí)加強(qiáng)了反腐力度，其實(shí)也都是在開(kāi)源節(jié)流，讓內(nèi)部更健康。

騰訊到底合理估值應(yīng)該是多少呢？這并不應(yīng)該建立在我們搭建的模型和想象中，應(yīng)該建立在客觀事實(shí)上。

在此，先聊一聊近期熱播的《三體》。我是通過(guò)騰訊視頻來(lái)看《三體》的。

電視劇《三體》之所以目前評(píng)價(jià)比較高，是因?yàn)樗M可能客觀地遵循了原著。且非常注重給那些沒(méi)有讀過(guò)原著的人交代故事背景。

雖然讀過(guò)原著的人有可能覺(jué)得情節(jié)拖沓，但對(duì)我這種對(duì)原著細(xì)節(jié)理解不是很深刻的人來(lái)說(shuō)，倒是這些細(xì)節(jié)給我很多新的啟發(fā)。

近期更新到“墨子”這一段了，墨子建立了一個(gè)非常復(fù)雜的三體世界模型，并且用他的模型解讀這個(gè)世界太陽(yáng)運(yùn)轉(zhuǎn)的規(guī)律。雖然看起來(lái)模型有些小問(wèn)題，但是總體來(lái)說(shuō)很長(zhǎng)時(shí)間對(duì)規(guī)律解釋的還算說(shuō)的過(guò)去，否則這個(gè)世界也不可能投入這么多資源來(lái)建立這個(gè)模型。

但是可惜的是，這個(gè)模型雖然可以自圓其說(shuō)，但最終三體世界又一次覆滅證明他的模型并不是真的，只是自圓其說(shuō)的一種說(shuō)法而已。

這和股市投資不是很像么？騰訊300到200過(guò)程中，有多少說(shuō)法只是自圓其說(shuō)？難道我寫(xiě)的那些文章就不是我的一種自圓其說(shuō)么？即使我200買(mǎi)入騰訊，到現(xiàn)在賺了一些錢(qián)，就能證明我那時(shí)候說(shuō)的一定不是自圓其說(shuō)么？

《三體》中“墨子”的故事給我最大的啟發(fā)就是，模型再能自圓其說(shuō)，模型搭建者名氣再大，在我們投資研究中，真正要做的還是去還原出真相是什么。我們需要的不是看起來(lái)復(fù)雜而龐大的模型，也不是需要過(guò)往的投資名人給的金科玉律，我們需要真正確認(rèn)的是，真相到底是什么？

然后我們?cè)倩氐津v訊，騰訊目前估值的真相到底是什么呢？

以我的認(rèn)知水平，或者說(shuō)能力圈，騰訊在200塊錢(qián)的時(shí)候較大概率是便宜的。但這個(gè)較大概率其實(shí)也不是100%。

在300-350的過(guò)程中，我反復(fù)算騰訊的估值，更新認(rèn)知。但是，其實(shí)騰訊到底值多少錢(qián)，關(guān)鍵取決于后續(xù)騰訊的核心業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力的發(fā)展，比如游戲和廣告的變化。市場(chǎng)其實(shí)也是根據(jù)騰訊的游戲和廣告未來(lái)有可能盈利更加樂(lè)觀現(xiàn)在給了更高的估值的。

從我的認(rèn)知水平來(lái)看，騰訊如此的規(guī)模，外部的經(jīng)濟(jì)因素對(duì)其廣告業(yè)務(wù)，甚至游戲用戶(hù)的付費(fèi)率和付費(fèi)水平肯定是有影響的。但外部因素畢竟不是騰訊自身能影響和決定的。

在關(guān)注外部因素變化的同時(shí)，我更加關(guān)注經(jīng)營(yíng)者都做了什么，或者騰訊的經(jīng)營(yíng)者們當(dāng)前決策的思維內(nèi)核是什么。從內(nèi)部角度來(lái)看，騰訊目前在有限的版號(hào)下，優(yōu)化團(tuán)隊(duì)和版號(hào)分配，研發(fā)的策略也更加聚焦和集中資源。

而從廣告角度看，騰訊也在尋求如視頻號(hào)這樣新的新增變現(xiàn)的途徑。即使外部環(huán)境沒(méi)有變好，騰訊內(nèi)部的變化也找到了新的增量。

包括騰訊會(huì)議這樣的應(yīng)用，也在尋求變現(xiàn)，雖然短期不一定能帶來(lái)巨大的收益。但是有可能就是某個(gè)類(lèi)似于騰訊會(huì)議這樣的應(yīng)用，未來(lái)會(huì)成為新增利潤(rùn)的來(lái)源。

內(nèi)部有一些開(kāi)源的行動(dòng)，也有一些節(jié)流的行動(dòng)。節(jié)流行動(dòng)中，最重要的變化就是停止了一些產(chǎn)品的繼續(xù)研發(fā)和升級(jí)。比如我一直用的QQ影音，但是我看了一下，QQ影音應(yīng)該還能繼續(xù)下載，可能只是不再繼續(xù)研發(fā)升級(jí)了。

同時(shí)，節(jié)流還包括了反腐。從公告資料來(lái)看，下半年騰訊開(kāi)始提出開(kāi)源節(jié)流。開(kāi)始先提到業(yè)務(wù)調(diào)整，后來(lái)過(guò)年的時(shí)候提到反復(fù)。我推測(cè)，節(jié)流過(guò)程中肯定進(jìn)行了各個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部的成本收益分析，可能發(fā)現(xiàn)一些項(xiàng)目不太合理和健康。判斷很難打平的也沒(méi)有戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的項(xiàng)目可能就停掉了，還有一些可能是在分析過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了不正常的虧損，從而發(fā)現(xiàn)了腐敗的情況。

總體來(lái)說(shuō)，從內(nèi)部角度，反而在去年比較難，至少市值和股價(jià)比較難的過(guò)程中，騰訊決策層實(shí)現(xiàn)了一次內(nèi)部業(yè)務(wù)的梳理和盤(pán)點(diǎn)。在我看來(lái)，核心的價(jià)值觀并沒(méi)有變化，在這樣的有些逆境的環(huán)境下，正好完成了一次內(nèi)部業(yè)務(wù)的全新升級(jí)。

以上內(nèi)容為博實(shí)在投資過(guò)程中的復(fù)盤(pán)的客觀事實(shí)，其中的事實(shí)和觀點(diǎn)僅作為學(xué)術(shù)交流，并不構(gòu)成對(duì)具體投資標(biāo)的的推薦。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

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