中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。展望2023，財(cái)政、貨幣政策如何實(shí)施?

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1月5日，在百度財(cái)經(jīng)智庫、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇獨(dú)家出品的【硬觀點(diǎn)】直播中，粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒指出，疫情防控政策優(yōu)化后，供給、需求暫時性收縮短缺，2022年12月及今年一季度經(jīng)濟(jì)壓力較大。在他看來，今年一季度應(yīng)該采取更加有力的貨幣政策，先進(jìn)制造業(yè)、房地產(chǎn)、綠色低碳領(lǐng)域是“精準(zhǔn)”所在。

西班牙對外銀行亞洲研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事夏樂指出，2023年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相對樂觀，同時還可能面臨通脹高企、金融不穩(wěn)定等挑戰(zhàn)，貨幣政策有必要保持一定的審慎態(tài)度。同時，在審慎主基調(diào)下，還需要利用結(jié)構(gòu)性貨幣政策，定向滴灌支撐經(jīng)濟(jì)中的痛點(diǎn)和薄弱環(huán)節(jié)。

羅志恒指出，2023年財(cái)政政策的基調(diào)有兩個方面，一是加力提效，二是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。一言以蔽之，就是有克制的財(cái)政寬松。在他看來，加力提效不同于2022年和2021年，而是更加類似于2019年和2020年，規(guī)模和力度在效果前面。

羅志恒指出，從短期看，加力提效無疑會推升財(cái)政債務(wù)，如何做到防范風(fēng)險(xiǎn)?一是盤活存量資金，將閑置的國有資源盤活起來;二是，通過中央政府加杠桿的方式轉(zhuǎn)移給地方政府，因?yàn)橹醒胝e債成本更低，舉債周期更長;三是支出端做好全面績效管理。

直播截圖

疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有三大國際經(jīng)驗(yàn)，發(fā)消費(fèi)券面臨兩個風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

“病來如山倒，病去如抽絲”，雖然疫情防控優(yōu)化，但是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)并沒有那么容易，需要哪些政策支持?國外有哪些經(jīng)驗(yàn)?夏樂援引IMF去年10月報(bào)告指出，經(jīng)驗(yàn)主要有三個：

第一，與保住工作掛鉤的政策比較有效。把錢或補(bǔ)貼付給一些主體，要求他們不裁員。具體到我國，養(yǎng)老金緩繳等政策，政府此前已經(jīng)在做，在疫后恢復(fù)階段很有必要延續(xù)。

第二，給普通百姓普遍發(fā)現(xiàn)金刺激消費(fèi)。但是，現(xiàn)金發(fā)放應(yīng)該更加精準(zhǔn)，優(yōu)先保護(hù)那些在疫情期間受沖擊嚴(yán)重的弱勢群體。

第三，更好掌握需要幫助群體的數(shù)據(jù)。不要浪費(fèi)一個危機(jī)，可以通過危機(jī)補(bǔ)齊基礎(chǔ)設(shè)施短板、構(gòu)建社會福利網(wǎng)。不同于美國和英國，歐洲因?yàn)橛虚L效福利網(wǎng)，疫情期間做的額外支出要少很多。

具體到中國當(dāng)下，夏樂指出可以考慮對個人或家庭部門適當(dāng)加以補(bǔ)貼，地方政府可以發(fā)放消費(fèi)券，來提升大家消費(fèi)意愿。

關(guān)于發(fā)消費(fèi)券，鈕文新提出這樣一個疑問：地方政府財(cái)政捉襟見肘，債務(wù)壓力非常大，在這個背景下應(yīng)該怎么做?如何把地方政府債務(wù)做合理處置?

羅志恒表示，面臨沖擊之下，財(cái)政可以從收入端和支出端同時發(fā)力助企紓困，提振消費(fèi)。面對疫情沖擊，中國和美國等其他經(jīng)濟(jì)體采取的政策有所差異，中國保市場主體、保供給，美國等其他經(jīng)濟(jì)體保居民購買、保需求。

羅志恒分析，發(fā)消費(fèi)券要考慮兩個風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一是消費(fèi)節(jié)奏轉(zhuǎn)移，總量并不一定擴(kuò)大;二是消費(fèi)券會導(dǎo)致區(qū)域間轉(zhuǎn)移，中西部地區(qū)沒有動力發(fā)。為更好解決中長期問題，財(cái)政應(yīng)該從解決收入分配問題入手，縮小貧富差距，提高邊際消費(fèi)傾向。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》首席評論員鈕文新補(bǔ)充稱，中國財(cái)政應(yīng)該更多集中到投資方向，只有在投資方向努力，底層老百姓才能有收入。新基建很有必要，但是包給專業(yè)公司去做，對全社會老百姓普惠就不夠了。“從投資端發(fā)力、增加普通老百姓就業(yè)機(jī)會，會不會帶來更好的消費(fèi)市場?”鈕文新提出這一猜想。

人民幣沒有長期貶值理由，預(yù)計(jì)在6.8附近穩(wěn)定

美聯(lián)儲還在加息，顯然會產(chǎn)生一些貨幣政策外溢效應(yīng)，將直接威脅到人民幣走勢。人民幣未來將怎么走?

夏樂指出，人民幣今年會更多會呈現(xiàn)雙邊波動，而不像去年的單邊波動。回顧過往，2015年之后或者2016年開始，人民幣匯率很大程度上由中國經(jīng)濟(jì)力量主導(dǎo)。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)走得穩(wěn)、走得好的時候，人民幣就會顯露出強(qiáng)勁的走勢。只要我國經(jīng)濟(jì)走得好，大家自然會把更多投資放到人民幣資產(chǎn)上來，人民幣在國際上的地位也會不斷提高，這都有利于支撐匯率。

鈕文新補(bǔ)充稱，人民幣沒有長期貶值的理由，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)使之貶值的動力，疫情過去了，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了，匯率也會回來的。同時，還應(yīng)該認(rèn)識到貶值升值都是雙刃劍，應(yīng)該盡可能保持匯率穩(wěn)定。

羅志恒分析，關(guān)于匯率不同群體訴求是不同的，例如在進(jìn)口、出國等因素影響下，人們的態(tài)度都會轉(zhuǎn)變。但是2023年人民幣匯率會保持基本穩(wěn)定態(tài)勢，預(yù)計(jì)在6.8附近。

鈕文新也指出，希望在6.8附近能夠穩(wěn)定，穩(wěn)定了以后企業(yè)預(yù)期才能穩(wěn)定。“如果不穩(wěn)定的話，不管升值還是貶值，大家心里都慌，貶值的時候出口，趁著貶值多賺錢;升值的時候快點(diǎn)進(jìn)口，趁著升值能夠多賺幾個錢，但這種東西都是非常浮躁的”。

不存在所謂3%赤字率警戒線問題，財(cái)政空間在持續(xù)收窄

今年1-11月，中國全口徑財(cái)政赤字7.75萬億，去年只有3.71萬億。有人預(yù)計(jì)今年財(cái)政赤字可能達(dá)到10萬億，怎樣面對如此巨大的財(cái)政赤字缺口?是不是還要發(fā)一些特別國債，用時間慢慢消化它?

羅志恒表示，3%赤字率問題和特別國債問題，并不是問題的核心，問題的核心在于政府收支差通過什么方式來彌補(bǔ)。如果有更多存量資金盤活，歷史結(jié)余資金使用，赤字率可以壓下來一點(diǎn)，就可以不到3%。2023年要穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，把穩(wěn)增長上升到更加重要的高度，發(fā)行長期建設(shè)國債就不需要發(fā)特別國債。

具體到2023年赤字率，羅志恒坦言應(yīng)該會突破3%，因?yàn)榭梢员P活的資金體量相對而言沒那么大了，赤字率估計(jì)可能會突破3%或者3.5%。

羅志恒強(qiáng)調(diào)，國際上不存在所謂3%赤字率警戒線問題，“如果把政府所有的收支活動放在一塊，我們的赤字率早就接近10%了，跟3%早就沒有半毛錢關(guān)系了，把鐵道債、城投債、政策性金融債加起來，基本就是10%的水平。”羅志恒補(bǔ)充，關(guān)鍵在于通過什么方式來彌補(bǔ)，而不是揪住那個點(diǎn)不放。如果單純把赤字率控制在3%以下，可以專項(xiàng)債發(fā)得高高的，專項(xiàng)債反正不計(jì)入赤字。

對于中國而言，未來還有沒有財(cái)政空間?羅志恒表示，總體看財(cái)政空間是有的，但是空間在持續(xù)收窄。

當(dāng)前中國財(cái)政形勢收支矛盾在加劇，區(qū)縣政府這一級面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政重整風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該說財(cái)政形勢是緊平衡和負(fù)重前行。

同時，我們面臨一些經(jīng)濟(jì)社會風(fēng)險(xiǎn)財(cái)政化問題。比如房地產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)政去兜底，去保交樓。金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)問題，比如河南村鎮(zhèn)銀行出現(xiàn)問題怎么辦，墊付了幾百億資金。金融風(fēng)險(xiǎn)財(cái)政化，城投風(fēng)險(xiǎn)財(cái)政化，通脹風(fēng)險(xiǎn)財(cái)政化，對財(cái)政空間形成制約。

有利的方面看，我國有大量公有資產(chǎn)，對財(cái)政空間是有利的。從貨幣金融環(huán)境看，目前整體利率水平和美國持續(xù)加息相比，有利于我們發(fā)債。

鈕文新補(bǔ)充稱，看財(cái)政赤字和債務(wù)問題，不能從絕對規(guī)模上進(jìn)行靜態(tài)考量，而應(yīng)該在不斷變化的過程考量它的風(fēng)險(xiǎn)。

地方債務(wù)規(guī)模不是問題關(guān)鍵，關(guān)鍵在于發(fā)債支出效率和結(jié)構(gòu)

關(guān)于房地產(chǎn)，夏樂指出，房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向保交樓，如果政策目標(biāo)是不出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)和社會風(fēng)險(xiǎn)的話，目前的轉(zhuǎn)向是有效的。夏樂指出，長效機(jī)制還是要堅(jiān)持，不應(yīng)該再去刺激房地產(chǎn)，“房住不炒”作為金科玉律應(yīng)該堅(jiān)持。越來越多國家開始在房地產(chǎn)市場進(jìn)行干預(yù)，就是因?yàn)樗鼈兛吹椒績r過度炒作是給金融體系、經(jīng)濟(jì)帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

羅志恒分析，房地產(chǎn)市場到2023年下半年可能會逐步企穩(wěn)，但是中長期向下的拐點(diǎn)已經(jīng)到來。原因在于勞動年齡人口，或者說主力購房人群人口在2010年見頂并持續(xù)回落。這兩個見頂，意味著房地產(chǎn)需求沒那么大了，轉(zhuǎn)向了結(jié)構(gòu)改善、品質(zhì)提升。

房地產(chǎn)市場政策已經(jīng)在回暖，但是城投債并不樂觀，很多地方城投債已經(jīng)開始違約。這些問題會對整個地方財(cái)政、土地市場、房地產(chǎn)市場都會有一系列影響。

近日，貴州遵義最大城投——遵義道橋建設(shè)(集團(tuán))有限公司披露的銀行貸款重組方案引起廣泛關(guān)注。根據(jù)重組協(xié)議，155.94億元銀行貸款重組后期限調(diào)整為20年，利率調(diào)整為3%/年～4.5%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。

羅志恒表示，只要是通過市場化方式解決，通過展期降息問題都不大，要按照市場化、法治化的方式來解決問題。

羅志恒指出，遵義道橋的例子，反映出地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，以及地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。背后更深層次的原因在于，宏觀財(cái)政汲取能力下行，支出責(zé)任剛性范圍擴(kuò)大，以及經(jīng)濟(jì)社會風(fēng)險(xiǎn)財(cái)政化，使得財(cái)政缺口越來越大，以至于中央轉(zhuǎn)移支付還不能彌補(bǔ)缺口。

這些年大規(guī)模減稅降費(fèi)和退稅，宏觀稅負(fù)持續(xù)下行，財(cái)政汲取能力持續(xù)下行。政府支出責(zé)任剛性程度卻在上升，過去單一考核GDP，現(xiàn)在環(huán)境保護(hù)、精準(zhǔn)脫貧、防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)都要做。大疫三年，面臨諸多經(jīng)濟(jì)社會風(fēng)險(xiǎn)問題，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)都要財(cái)政兜底，最后轉(zhuǎn)嫁成為財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

怎么看待地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題?羅志恒指出，地方債務(wù)規(guī)模不是問題關(guān)鍵，關(guān)鍵在于發(fā)債支出效率和結(jié)構(gòu)是什么樣的，以及整個債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，會不會出現(xiàn)期限錯配導(dǎo)致違約問題。如果借的是長款，干的活是短期的，這沒有任何問題，不會出現(xiàn)違約的問題。

怎么解決這個問題?羅志恒指出，要從根本上解決政府和市場關(guān)系。現(xiàn)在的情況是事業(yè)單位既不是市場化，也不是行政單位，有大量靠財(cái)政供養(yǎng)的人員。

羅志恒也表示，我們的發(fā)展階段決定了短期內(nèi)會涌現(xiàn)出地方政府債務(wù)比較突出的問題，“人家西方幾百年走到現(xiàn)代化，我們改革開放才四十年”。這跟粗放型增長模式有較大關(guān)系。中國是不缺資金，缺的是資本，如果資本市場起來，就不用通過債務(wù)驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也就不會有這么多的債務(wù)問題。

實(shí)現(xiàn)區(qū)域均衡發(fā)展，轉(zhuǎn)移支付應(yīng)跟著人走

中國地域遼闊，省與省之間資源稟賦、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱都不一樣。如何通過財(cái)政努力，使發(fā)展更加平衡，這是一個重大問題。過去，更多看到的是中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，未來會有哪些手段?

羅志恒指出，實(shí)現(xiàn)區(qū)域均衡發(fā)展，一是轉(zhuǎn)移支付跟著人走，二是把重心上移，由省級政府來確定這種區(qū)域均衡。

區(qū)域均衡發(fā)展有兩種思路，一種是把人按在那里，再把資金資源轉(zhuǎn)移過來;另一種是，人留在不同區(qū)域，轉(zhuǎn)移支付跟著人走。過去因?yàn)檗r(nóng)村弱，所以轉(zhuǎn)移支付給農(nóng)村;因?yàn)橹形鞑勘容^弱，所以轉(zhuǎn)移給中西部地區(qū)。未來理念需要改變，要讓轉(zhuǎn)移支付跟人掛鉤，做到教育、醫(yī)療、養(yǎng)老人均公共服務(wù)均衡。

夏樂對此補(bǔ)充稱，長期福利跟著人走，例如發(fā)消費(fèi)券，地方政府應(yīng)該照顧到所有居民，而不僅是戶籍居民，只要在你的城市生活、做出貢獻(xiàn)，就應(yīng)該得到福利。在技術(shù)上我們也有很多優(yōu)勢，簡單一個按鈕直接可以把補(bǔ)貼發(fā)到個人賬戶。

鈕文新表示，轉(zhuǎn)移支付跟著人走，但是可能帶來西部更加空心化的問題。人都跑到東部來了，有沒有這種可能性?他認(rèn)為，這些問題都在探討之中，應(yīng)該進(jìn)一步討論清楚。

供給和需求應(yīng)該兼顧，對中小企業(yè)扶植不宜過早退出

中央經(jīng)濟(jì)工作會議中，從整個經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的全局出發(fā)定了今年應(yīng)該在內(nèi)需方向多發(fā)力，而且要把擴(kuò)大消費(fèi)擺在很重要的優(yōu)先位置。

夏樂指出，在中央政府層面全國性地給老百姓發(fā)現(xiàn)金，現(xiàn)在看好像遇到一些障礙，不排除未來地方政府層面有能力、有意愿的多做一點(diǎn)。此外，對于中小企業(yè)的扶植不宜過早退出，因?yàn)榇嬖谝咔榈牟淮_定性，不能讓一些小企業(yè)倒在黎明前。

夏樂還特別強(qiáng)調(diào)，如果在需求側(cè)做了刺激，在供給側(cè)什么都不做，可能會加大未來通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。這就需要供給和需求兼顧，在供給側(cè)充分照顧這些中小企業(yè)。

羅志恒表示，對于中國經(jīng)濟(jì)而言，最大的韌性就在于每個人發(fā)自內(nèi)心的對美好生活的向往。經(jīng)濟(jì)如何起來?只需要給市場主體提供一個正常的生產(chǎn)生活秩序，中國經(jīng)濟(jì)就能夠起來。

要解決消費(fèi)的問題，其實(shí)很簡單，就是穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)。可以做的包括，基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)、進(jìn)一步調(diào)整房地產(chǎn)政策，對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)規(guī)范的同時還要促進(jìn)其發(fā)展。“這樣就業(yè)起來了，消費(fèi)就會自發(fā)釋放，都不需要刺激，花錢買快樂的事情誰不愿意干。”羅志恒強(qiáng)調(diào)。

關(guān)鍵詞： 地方債務(wù)