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來源：金融界

作者：方正證券

一、政策性銀行具有“準(zhǔn)財政”特性，不受預(yù)算硬約束

政策性銀行包括國開行、農(nóng)發(fā)行和進出口銀行，截止2021年末，三者總資產(chǎn)規(guī)模分別為17.2萬億、8.0萬億、5.4萬億。政策性銀行是財政第二個“口袋”，不受預(yù)算硬約束優(yōu)勢。但是政策性銀行，需要滿足巴塞爾協(xié)議框架下金融監(jiān)管要求。目前國開行資本充足率明顯低于商業(yè)銀行，并且2020-2021國開行資本充足率有所下降，但依然高于監(jiān)管要求。

二、政策性銀行四次穩(wěn)增長擴表往事

2008-2009年配合“四萬億”穩(wěn)增長而大幅擴表，國開+農(nóng)發(fā)合并資產(chǎn)增速在2008年達到30.7％的高峰。本輪擴表資金來源主要依靠政金債，資產(chǎn)主要投向“四萬億”計劃中基建領(lǐng)域。

2011-2012年政策性銀行克制的擴表，因為本輪經(jīng)濟下行壓力較小。本輪擴表資金來源也以政金債為主，基建相關(guān)貸款依然是主要投向，而銀行間科目和金融投資增長較快。

2014-2015年棚改+專項建設(shè)基金推動大幅擴表。為了應(yīng)對房地產(chǎn)高庫存壓力，央行通過棚改專項貸款和PSL為政策性銀行提供棚改資金。并且2015年以政策性銀行為實施主體創(chuàng)設(shè)了專項建設(shè)基金，用以解決基建項目缺資本金問題。其中2015年投放了4批，合計8000億元。政策性銀行通過定向?qū)︵]儲發(fā)行債券融資，財政貼息90％。

2020政策性銀行為了支持小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)而小幅擴表。

三、2022年政策性銀行發(fā)力是彌補下半年財政資金缺口的主力

今年下半年政策性銀行發(fā)力措施分為三類。一是調(diào)增信貸額度，6月國常會調(diào)增政策性銀行8000億信貸額度支持基建，主要投向現(xiàn)代化基建領(lǐng)域。二是在設(shè)立專項貸款保交樓，8月設(shè)立初始規(guī)模2000億左右的政策性銀行專項貸款用于保交樓，其為現(xiàn)有貸款額度中的安排。9月央行重啟PSL或許與保交樓貸款有關(guān)。三是成立基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金，這與2015-2017年專項建設(shè)基金模式類似，當(dāng)前已投放6743億元，主要投向現(xiàn)代化基建領(lǐng)域，并且向經(jīng)濟大省傾斜。

四、政策性銀行穩(wěn)增長時期對債市影響如何

政策性銀行發(fā)力往往是經(jīng)濟下行壓力大的時候，此時利率風(fēng)險小，甚至可能下行。從經(jīng)驗規(guī)律來看，2008年、2011-2012年、以及2014年-2015年，在這些政策性銀行擴表時期利率卻震蕩回落。

風(fēng)險提示：過去經(jīng)驗對當(dāng)下指示意義弱化，政策性銀行擴表對其他部門正向帶動超預(yù)期，央行對沖政金債供給沖擊力度明顯弱于預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 政策性銀行 宏觀分析