8月12日，杉杉股份（600884.SH）低開低走，當日報收28.29元/股，跌幅2.55%。11日盤后，公司發(fā)布了最新年報。上半年，杉杉股份實現(xiàn)營收107.72億元，同比增加8.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.61億元，同比增加118.65%。

資料顯示，杉杉股份目前主要從事鋰離子電池負極材料、電解液以及LCD偏光片等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。此前，公司陸續(xù)剝離或收縮了儲能、充電樁、鋰離子電容和新能源整車設計與研發(fā)等業(yè)務。

凈利翻倍，現(xiàn)金流出

【資料圖】

對于業(yè)績變動的原因，杉杉股份解釋稱，上半年，公司負極材料業(yè)務受益于下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)提升，需求旺盛，負極材料出貨量同比大幅增加、價格大幅上漲，公司通過石墨化自供率水平提升等多項舉措，保證了穩(wěn)健的產(chǎn)品單位盈利能力。

此外，杉杉股份表示，上半年公司偏光片業(yè)務穩(wěn)健增長，出售湖南永杉鋰業(yè)有限公司100%股權(quán)取得相應的投資收益也對業(yè)績有所貢獻。收入同比增幅較小是公司原正極材料業(yè)務于2021年9月1日起不再納入公司合并報表導致。

按業(yè)務類別來看，杉杉股份上半年負極材料業(yè)務實現(xiàn)主營業(yè)務收入35億元，同比增長112.66%；實現(xiàn)凈利潤4.57億元，同比增長61.44%，按此計算，凈利率約13%；實現(xiàn)電解液收入5.09億元，凈利潤1.13億元。

據(jù)披露，杉杉股份上半年啟動了云南安寧年產(chǎn)30萬噸一體化基地項目，該項目旨在進一步提升公司一體化產(chǎn)能規(guī)模和石墨化自供率水平，實現(xiàn)持續(xù)降本增效；同時寧波年產(chǎn)4萬噸硅基負極材料項目也已開始，該項目可以讓公司抓住硅基負極材料市場未來高速發(fā)展的市場機遇，在負極材料技術(shù)迭代過程中占據(jù)主動。

相對負極材料，上半年，偏光片業(yè)務貢獻了更多的營收。偏光片業(yè)務系杉杉股份2021年從LG化學處收購而來。上半年，公司偏光片業(yè)務實現(xiàn)營收57.27億元，歸母凈利潤近8億元，按此計算，凈利率約14%。

收入利潤高增的同時，杉杉股份的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)則顯得沒有那么亮眼。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，杉杉股份上半年現(xiàn)金凈流出39.9億元，系近10年來中報最大規(guī)模的現(xiàn)金流出。

行業(yè)景氣下的大手筆擴產(chǎn)

杉杉股份現(xiàn)金大幅流出或為資本開支大幅增加、但相應期間未有大規(guī)模融資所致。和上年同期相比，杉杉股份的經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，但籌資取得的現(xiàn)金轉(zhuǎn)負，上年同期籌資活動現(xiàn)金流入72.03億元，2022年上半年為流出17.08億元；同時，公司投資活動現(xiàn)金流出維持在了和2021年同樣的高位，約38.59億元，上年同期投資活動現(xiàn)金流出34.97億元。

記者注意到，對負極材料業(yè)務的投入或為上半年杉杉股份資本開支增加的直接原因。據(jù)杉杉股份公告，自2021年8月到2022年6月，公司三次宣布鋰電池負極材料的項目投資，具體分別為四川眉山年產(chǎn)20萬噸鋰離子電池負極材料一體化基地項目、云南安寧年產(chǎn)30萬噸鋰離子電池負極材料一體化基地項目、年產(chǎn)四萬噸鋰離子電池硅基負極材料一體化基地項目，計劃投資額分別為80億元、97億元、37.5億元。

作為負極材料頭部公司之一，在目前新能源車持續(xù)高景氣的情況下，杉杉股份的擴產(chǎn)并非個例。百川盈孚負極行業(yè)分析師周浩告訴銀柿財經(jīng)記者，在新能源汽車電池需求端景氣度高企，但供給端限電限產(chǎn)、石墨化等環(huán)節(jié)產(chǎn)能緊張等因素影響下，負極材料一直處于供不應求的狀態(tài)。

“過去很多廠商都只生產(chǎn)負極，且整體負極產(chǎn)能不大，像石墨化、碳化等其他環(huán)節(jié)要找外協(xié)加工，但外協(xié)加工產(chǎn)能主要集中在內(nèi)蒙地區(qū)，受限電限、環(huán)保等因素影響，產(chǎn)能無法匹配市場需求，很多負極材料處于半成品的狀態(tài)。”周浩指出。

據(jù)百川盈孚不完全統(tǒng)計，目前負極材料擬新增產(chǎn)能達到700萬噸/年~800萬噸/年，目前已有的負極材料產(chǎn)能僅125萬噸/年。

因此在這樣的背景下，負極材料生產(chǎn)商紛紛擴產(chǎn)、新增一體化產(chǎn)能。“一體化就是企業(yè)從產(chǎn)業(yè)鏈一開始就自己生產(chǎn)，全部自給自足，這樣有利于在供給端及成本端做好把控，可以自己控制生產(chǎn)成本，不需要高額的外協(xié)費用，并且能保證生產(chǎn)供應的穩(wěn)定。”周浩解釋道。

激進的擴產(chǎn)讓人不免擔憂未來可能的產(chǎn)能過剩問題。杉杉股份也在半年報中表示，現(xiàn)有鋰電池材料企業(yè)亦紛紛擴充產(chǎn)能，市場競爭日益激烈。如果未來市場需求不及預期，市場可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、階段性的產(chǎn)能過剩，市場競爭將加劇。

但在周浩看來，雖然預計是有700萬~800萬噸的產(chǎn)能增加，但是預計要在2025年前后才會全部落地，近一年的時間負極材料可能仍然呈現(xiàn)供應偏緊的狀態(tài)。另外，這些規(guī)劃產(chǎn)能多半是分期建設的，如果企業(yè)在擴產(chǎn)過程中發(fā)現(xiàn)供給已經(jīng)過多，可能會調(diào)整擴產(chǎn)的節(jié)奏，這近800萬的產(chǎn)能不一定會全部按期落地。

以杉杉股份年產(chǎn)四萬噸鋰離子電池硅基負極材料一體化基地項目為例，公告顯示，該項目分兩期建設，一期項目規(guī)劃年產(chǎn)能1萬噸，建設周期預計12個月，預計2022年年底開工，二期項目規(guī)劃年產(chǎn)能3萬噸，建設周期預計12個月，預計2024年年底開工。

硅基負極將至？

在杉杉股份的擴產(chǎn)計劃中，除了目前常規(guī)的石墨負極，還有硅基負極的規(guī)劃。

就目前而言，主流負極材料以人造石墨為主，天然石墨為輔。方正證券研報顯示，2021年人造石墨、天然石墨出貨量占比分別為84%、14%。

但由于目前市場對電池的性能要求越來越高，新型負極材料受到關(guān)注。目前主要新型負極材料有硅基負極和硬碳等，硅基負極搭配高鎳三元正極材料被認為是未來高端長續(xù)航鋰電池發(fā)展趨勢。

方正證券分析師張文臣等指出，硅基負極制備工藝相較石墨負極更為復雜，尚未大規(guī)模生產(chǎn)，但目前包括杉杉股份和貝特瑞（835185.BJ）等在內(nèi)的負極廠商均在積極研發(fā)并布局硅基負極材料。

“目前硅基負極的發(fā)展處于初期階段，問題在于成本端是否能得到很好的控制，能否實現(xiàn)量產(chǎn)，隨著快充需求的擴大，有望加速硅基負極的產(chǎn)業(yè)化趨勢。”周浩指出，“如果把時間拉長到比如30年來看的話，硅基負極或?qū)⒊蔀橹髁魇勤厔荩巯逻€是以石墨類負極為主，從負極廠商目前的擴產(chǎn)產(chǎn)能分布也能看出來，大部分還是在石墨類負極材料。”

盡管短期內(nèi)硅基不太可能替代石墨材料，但為了確保在機會到來時不踏空，杉杉股份等頭部公司仍然選擇了布局硅基材料，雖然對杉杉股份而言，這可能意味著更加緊張的資金狀況。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈方興未艾，電池負極材料廠商的擴產(chǎn)進展如何，細分行業(yè)景氣度是否能夠持續(xù)，記者將持續(xù)關(guān)注。

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