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公司發(fā)布22年&23Q1財報，業(yè)績符合預期。（1）2022 年：營收71.06 億/yoy-7.06%，歸母凈利潤4.72 億/yoy-27.29%，業(yè)績符合預期；（2）22Q4：營收17.52 億/yoy-3.49%，歸母凈利潤1.59 億/yoy-30.58%，22Q4 減少超頭合作情況下收入整體穩(wěn)定；（3）23Q1：營收19.80 億/yoy-6.49%，歸母凈利潤2.30 億/yoy+15.59%。

線上渠道多元布局、線下渠道恢復性增長。（1）線上電商：營收16.95 億/-12%，若剔除天貓超頭缺失的影響則實現(xiàn)+4%增長，其中抖快興趣電商占比提升至9%、增速超200%，達播拓展自22Q4 取得突破，多品牌與李佳琦、辛巴、小楊哥等頭部達人合作，未來或有更好的業(yè)績增長；（2）特殊渠道：營收4.03 億/-29%，22H1VS22H2 分別為1.63 億/2.40 億，克服特渠影響且零售業(yè)務轉(zhuǎn)型取得進展；（3）商超：營收25.86 億/+2%，疫情期間對家居防護用品需求提升，新零售業(yè)務占比超20%，推動線下業(yè)務線上化，屈臣氏的線上業(yè)務占比超30%；（4）其他渠道：百貨-30%/CS 渠道-24%，百貨渠道22 年關(guān)閉210 家專柜及門店、繼續(xù)策略性縮編至656 家，初步建成四季SPA 項目，會員購買人數(shù)及金額逐步增長。

六神新品推出效果較好、年輕化趨勢明顯，推進品牌創(chuàng)新升級。（1）護膚品：實現(xiàn)營收19.75 億/-26.78%，線上渠道受疫情影響發(fā)貨推遲+超投缺失+營銷投放節(jié)奏擾動，22 年承壓明顯，但核心品牌處于轉(zhuǎn)型趨勢中，1）佰草集：爆品啵啵水成為單品top1 并實現(xiàn)零售破億，太極系列實現(xiàn)了消費客群的迭代，雙石斛保濕系列拓展年輕客群，通過建設四大產(chǎn)品線，推動佰草集復興2.0；2）玉澤：超頭缺席對品牌有所擾動，推出“大分子白金盾”防曬新品并取得不俗表現(xiàn)，推新油敏霜完善產(chǎn)品矩陣，官宣白宇為代言人擴大品牌聲量。（2）個護品類：實現(xiàn)營收26.72億/+10.88%，引領(lǐng)公司增長，其中六神推動年輕化、高端化、全季化趨勢明顯，菁萃沐浴露成為天貓旗艦店第一大單品，全電商平臺22 年同比增長87%，且線上、線下市占率均有提升，新推驅(qū)蚊蛋、冰涼蛋、菁萃沐浴、泡泡身體等新品，同時疊加各大促銷活動，通過品牌代言人加大傳播，預計23 年將保持較高增長。（3）母嬰：實現(xiàn)營收21.42 億/-0.75%，家化牽頭青蒿團體標準發(fā)布，啟初品牌的客單價有效提升，預計23 年湯美星品牌受終端渠道及庫存略有擾動。

投資建議：2022 年疫情影響+特渠擾動+超頭缺失等多因素擾動，業(yè)績略有承壓，看好23 年恢復性增長，長期公司落實“123 經(jīng)營方針”提升經(jīng)營質(zhì)量。預計2023-2025 年營收為82.68 億/95.34 億/106.55 億，歸母凈利潤為7.68 億/9.36 億/11.14 億，對應PE 為24.1X/19.8X/16.6X，維持“增持”評級。

風險提示：化妝品行業(yè)景氣度下降風險；化妝品行業(yè)競爭加劇風險；戰(zhàn)略推進不及預期風險；新產(chǎn)品推廣情況不及預期。

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