日前，中國證監(jiān)會就《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務管理規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱《規(guī)定》）公開征求意見。在業(yè)內(nèi)人士普遍看來，此次《規(guī)定》進一步完善了證券基金投資咨詢業(yè)務法規(guī)體系，明確了基金投資顧問業(yè)務具體規(guī)范和監(jiān)管細則，有助于引導行業(yè)堅守“顧問”服務本源，對于發(fā)展買方中介隊伍，推動基金投資顧問業(yè)務試點轉(zhuǎn)常規(guī)具有重要意義。

推動試點轉(zhuǎn)常規(guī)

2019年10月份，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務試點工作的通知》（以下簡稱《試點工作通知》），基金投資顧問業(yè)務試點正式啟動。截至2023年3月底，共有60家機構(gòu)納入試點，其中包括25家基金公司及子公司、29家券商、3家第三方獨立銷售機構(gòu)、3家銀行，服務資產(chǎn)規(guī)模1464億元，客戶總數(shù)524萬戶，對應戶均資產(chǎn)2.8萬元，10萬元以下個人投資者占比94%。

(資料圖)

證監(jiān)會表示，基金投資顧問業(yè)務試點運行平穩(wěn)，監(jiān)管方式運行有效；有助于推動權(quán)益類基金高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化資本市場資金結(jié)構(gòu)；有助于改善投資者回報、服務居民財富管理需求；有助于帶動行業(yè)財富管理轉(zhuǎn)型，擴大專業(yè)買方中介力量。試點實踐表明，基金投資顧問業(yè)務在我國市場有較強適配性和良好發(fā)展前景，但也存在規(guī)則供給不足、部分機構(gòu)“重投輕顧”和服務存在“產(chǎn)品化”傾向等問題，制約功能進一步發(fā)揮。

“試點以來基金投顧業(yè)務平穩(wěn)運行，發(fā)展前景良好，但也出現(xiàn)了新問題和新情況，限制了行業(yè)進一步發(fā)展，推動試點轉(zhuǎn)常規(guī)正當時。”中金公司研究部銀行業(yè)首席分析師張帥帥表示。

總的來看，《規(guī)定》內(nèi)容主要包括：一是沿用試點期間對“投資”活動的規(guī)范原則，加強對投資環(huán)節(jié)的監(jiān)管，進一步明確對管理型業(yè)務的管控，優(yōu)化投資分散度等監(jiān)管要求。二是強化對“顧問”服務的監(jiān)管，督促引導行業(yè)堅守“顧問”服務本源，持續(xù)豐富服務內(nèi)涵，加強投資者適當性和服務匹配管理，規(guī)范宣傳推介行為，強化信義義務落實和利益沖突防范。三是針對新問題、新情況補齊監(jiān)管短板，促進業(yè)務合規(guī)有序開展。例如，加強對投資顧問機構(gòu)之間及投資顧問與基金銷售機構(gòu)等其他機構(gòu)合作展業(yè)的規(guī)范管理，明確對投資顧問機構(gòu)配置公募基金之外的其他產(chǎn)品的規(guī)范性要求，豁免基金經(jīng)理以外的基金從業(yè)人員投資本公司基金時鎖定期的要求等。

“相對試點辦法，《規(guī)定》突出了賬戶思維、買方視角、需求導向和服務定位，貼近基金投顧業(yè)務的實際，契合客戶的真實需求，對有效提升客戶體驗和回報，進一步優(yōu)化資本市場資金結(jié)構(gòu)意義重大，將有效推動基金行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。”嘉實財富總經(jīng)理陶榮輝對記者表示。

盈米基金副總裁林杰才表示，投顧業(yè)務試點轉(zhuǎn)常規(guī)，對行業(yè)生態(tài)有很大的促進作用。第一，意味著過去三年的試點已經(jīng)取得了階段性成果，行業(yè)進入新的階段。第二，《規(guī)定》的發(fā)布一方面拓寬了投顧機構(gòu)可以開展的業(yè)務范圍，增加了私募基金、養(yǎng)老顧問等重要內(nèi)容，為行業(yè)發(fā)展打開了更大的空間；另一方面對投顧機構(gòu)展業(yè)行為規(guī)范也做了更進一步的要求，避免投顧基金將投顧業(yè)務產(chǎn)品化。第三，隨著相關(guān)規(guī)定的陸續(xù)出臺，也意味著有更多的機構(gòu)可以參與到投顧的事業(yè)當中，為更多的客戶服務。

“過去三年多，投顧業(yè)務試點得到監(jiān)管的有力支持，穩(wěn)步推進，有效填補了買方代理的市場空缺，在提高買方資金專業(yè)性、提升直接融資、服務居民理財需求等方面卓有成效。未來投顧業(yè)務試點轉(zhuǎn)常規(guī)，相信在監(jiān)管的指引下，買方投顧業(yè)務將為切實提升投資者獲得感、推動公募行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展貢獻力量。”易方達基金副總裁陳彤表示。

拓寬服務邊界

基金投顧業(yè)內(nèi)有句話叫作“三分投七分顧”，“顧問”服務質(zhì)量的高低被普遍認為是基金投顧業(yè)務能否實現(xiàn)長遠發(fā)展的關(guān)鍵。此次《規(guī)定》強化了對“顧問”的引導和監(jiān)管，圍繞規(guī)劃供給不足、部分機構(gòu)“重投輕顧”和服務存在“產(chǎn)品化”傾向等問題，全面加強了對“顧”的要求，拓寬了“顧”的邊界。

具體來看，《規(guī)定》引導挖掘“顧問”服務的深度內(nèi)涵。包括明確顧問服務原則，要求以協(xié)助客戶科學、理性配置基金為目標，加強客戶服務，提高質(zhì)量水平，提升投資體驗，加強行為引導。鼓勵基金投資顧問機構(gòu)將資金規(guī)劃、大類資產(chǎn)配置等納入服務范圍和協(xié)議內(nèi)容，通過多個基金組合策略為客戶提供綜合財富管理服務。豐富持續(xù)注意義務內(nèi)涵，要求持續(xù)跟蹤客戶情況、投資目標與服務內(nèi)容的匹配度，開展跟蹤服務，積極開展投資者教育，通過回訪了解服務效果。

同時，《規(guī)定》契合投資顧問“服務”的本質(zhì)，加強適當性和服務匹配管理。核心是回歸“服務”本源，扭轉(zhuǎn)投資顧問服務“產(chǎn)品化”傾向。著重強調(diào)基金投資顧問機構(gòu)應當根據(jù)客戶情況匹配服務，在了解客戶情況前，不得展示基金組合策略，在實施匹配前，不得展示歷史業(yè)績。

“本次《規(guī)定》關(guān)于投顧業(yè)務的投資端要求與2019年發(fā)布的《試點工作通知》相比整體變化不大，但更加精細化和嚴格，更多強調(diào)顧問端服務，意在緩解試點期間‘投顧產(chǎn)品化’問題。”張帥帥說，例如《規(guī)定》強調(diào)了基金投顧機構(gòu)負有持續(xù)注意義務，強調(diào)投顧業(yè)務具有持續(xù)性特征，而不是一次性的產(chǎn)品銷售。機構(gòu)在提供投顧服務的全過程中要持續(xù)關(guān)注客戶的風險承受能力以及組合策略風險收益特征的變化，出現(xiàn)不匹配情況應及時處理，并且應當積極開展投資者教育、建立健全客戶回訪和投訴處理機制。

“基金投顧的‘投’與‘顧’是不可分割的一體兩面。”中歐基金有關(guān)負責人指出，本次《規(guī)定》不僅進一步完善了對投資環(huán)節(jié)的監(jiān)管要求，更強調(diào)了基金投顧業(yè)務“服務”的本質(zhì)。《規(guī)定》強調(diào)了服務與客戶的匹配度，以及服務的持續(xù)性，這些都對基金投顧的服務提出了更高的要求，而堅守服務本源不僅有助于培養(yǎng)客戶對投顧的信任度，更有利于機構(gòu)長期陪伴客戶發(fā)揮好投資顧問的價值，最終改善投資者的投資體驗和回報。

陶榮輝認為，《規(guī)定》特別強化了對“顧問”角色的定位和對“顧問”服務的規(guī)范指引，對管理型投顧、適當性管理、組合策略等細項提出明確要求，提出為客戶提供綜合財富管理服務，應當從客戶的實際需求出發(fā)，為客戶整體資產(chǎn)提供規(guī)劃、資產(chǎn)配置等服務，從而更好滿足廣大居民日益增長的基金理財需求。

發(fā)展空間廣闊

值得關(guān)注的是，針對全社會關(guān)注的養(yǎng)老問題，《規(guī)定》倡導投顧機構(gòu)為客戶提供養(yǎng)老相關(guān)的財富管理服務：一是要求基金投資顧問機構(gòu)全面了解客戶養(yǎng)老需求，運用資金規(guī)劃、資產(chǎn)配置、基金研究能力，提供科學、穩(wěn)健、長期的專業(yè)服務。二是支持基金投資顧問機構(gòu)根據(jù)投資者不同資金的投資目標和期限實施服務匹配。此外，考慮到當前個人養(yǎng)老金制度尚處于試點起步階段，擬待將來個人養(yǎng)老金制度相對成熟定型后再適時引入基金投資顧問。

《規(guī)定》還將基金投資顧問機構(gòu)配置其他產(chǎn)品納入規(guī)范。基金投資顧問機構(gòu)提供證監(jiān)會認可的其他品種的投資建議的，要求參照《規(guī)定》執(zhí)行。提供私募證券投資基金投資建議的，明確單一客戶配置比例、總配置比例、私募證券投資基金范圍等規(guī)定。在陶榮輝看來，《規(guī)定》意見稿首度將基金投資顧問機構(gòu)配置私募證券等其他產(chǎn)品納入規(guī)范，買方投顧的發(fā)展前景更加廣闊。

中歐基金有關(guān)負責人也表示，《規(guī)定》為基金投顧未來的投資范圍和服務領(lǐng)域打開了更大的想象空間。例如，《規(guī)定》中提到的服務居民養(yǎng)老金融需求、鼓勵將資金規(guī)劃及大類資產(chǎn)配置等納入服務范圍等，都是監(jiān)管在積極引導機構(gòu)探索更多服務場景，為客戶提供更加完整的綜合財富管理服務。

可以確定的是，《規(guī)定》將為投顧業(yè)務更好更快的發(fā)展奠定更好的基礎(chǔ)，但與此同時，我國基金投顧業(yè)務仍然處于發(fā)展初期，買方投顧轉(zhuǎn)型之路仍任重道遠。中金公司研報顯示，當前中國投顧行業(yè)滲透率為0.03%至0.05%，與美國滲透率16.10%相比仍然較低。

多位業(yè)內(nèi)人士認為，目前，我國投顧牌照覆蓋資產(chǎn)和機構(gòu)類別有限，《規(guī)定》出臺后基金投顧資格有望進一步擴容。“不同類型機構(gòu)擁有不同的資源稟賦和業(yè)務發(fā)展優(yōu)勢，基金投顧資格擴容有利于通過差異化客戶定位和業(yè)務服務，滿足多元化客戶的多樣化需求，激發(fā)行業(yè)競爭活力。”理財魔方創(chuàng)始人兼CEO袁雨來說。

“投顧牌照廣泛化具有迫切性，需要監(jiān)管機構(gòu)加強合作共同推動。”張帥帥建議，一方面，展業(yè)初期對可投產(chǎn)品與集中度進行限制有利于保護投資者利益，但長期來看仍需逐步納入更豐富的產(chǎn)品品類、更自由的組合配置，方能充分發(fā)揮投顧機構(gòu)大類資產(chǎn)配置價值。另一方面，需引入各類型機構(gòu)參與投顧市場。投顧業(yè)務作為大財富產(chǎn)業(yè)鏈下游的高附加值環(huán)節(jié)，主要基于為客戶創(chuàng)造的價值收費，需要機構(gòu)進行戰(zhàn)略性投入打造相應能力，因此在收費方式上給予機構(gòu)盈利空間方能激勵和倒逼其發(fā)力建設(shè)真正的買方投顧能力，探索多樣化、可持續(xù)的商業(yè)模式。 （經(jīng)濟日報記者 馬春陽）

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